10月金融数据点评：三因素共振社融新低，企业融资存款双双遇冷-20181114-华创证券-12页

【宏观快评】10月金融数据总结

核心内容

2018年10月中国金融数据整体表现疲软，社融、新增人民币贷款和M2增速均出现不同程度的下滑，反映出实体融资需求持续低迷。同时，企业存款大幅减少，进一步加剧了资金紧张的局面。在此背景下，市场对春节前降准的预期有所增强。

主要观点

1. 社融：三因素共振下创年内新低

• 数据表现：10月新增社融7288亿元，为年内最低；社融存量同比增速下滑至10.2%。
• 主要因素：
  • 地方专项债发行节奏放缓，9月放量后10月明显回落；
  • 季节性因素影响，10月是新增人民币贷款和贷款核销的低点；
  • 传统融资渠道（如表外融资、直接融资、外币贷款）表现疲软，融资需求整体乏力。
• 图表支持：图表1、2、3、4、5、6均显示社融各分项数据的大幅减少。

2. 新增贷款：总量季节性低位，企业贷款低迷

• 数据表现：10月新增人民币贷款6970亿元，同比多增338亿元，环比少增6830亿元。
• 结构分析：
  • 期限构成：票据融资持续收缩，居民短贷小幅支撑，企业贷款低迷；
  • 部门构成：企业部门贷款新增1500亿元，为2016年以来最低，显示企业融资需求疲软。
• 图表支持：图表7、8、9、10、11、12显示新增贷款在期限和部门上的结构性问题。

3. M1、M2同比差值扩大，企业存款不佳

• 数据表现：M2同比增长8%，M1同比增长2.7%，差值扩大，企业存款大幅减少；
• 存款结构：
  • 企业存款减少6004亿元，为过去5年同期最低；
  • 居民存款减少3347亿元，成为支撑存款的唯一亮点；
  • 财政存款增加5819亿元，但低于去年同期水平。
• 图表支持：图表13、14、15、16、17、18反映M1、M2及存款结构的变化。

4. 春节前降准预期进一步增强

• 必要性：实体融资需求低迷，需政策进一步提振，降准有助于扩大信用投放；
• 可行性：
  • 应对春节前机构流动性压力；
  • 节前实施货币政策可为节后通胀预期腾出调整空间。
• 政策支持：央行三季度货币政策执行报告中明确提到将用好定向降准、再贷款再贴现等工具，支持小微企业。

关键信息

• 社融总量：10月新增社融7288亿元，同比少增近4700亿元，环比少增近15000亿元；
• 新增贷款：居民户贷款5636亿元，企业贷款1500亿元，为2016年以来最低；
• M2增速：10月M2同比增长8%，M1同比增长2.7%，差值扩大；
• 企业存款：减少6004亿元，为近五年同期最低；
• 地方专项债：10月净融资868亿元，环比明显回落；
• 外币贷款：受汇率贬值影响，10月减少800亿元；
• 政策预期：春节前降准可能性上升，以支持实体融资和稳定流动性。

风险提示

• 地产销售数据加速下滑，可能对整体经济和融资环境产生进一步压力。

团队介绍

• 副所长、研究主管：牛播坤（华中科技大学经济学博士）
• 宏观经济研究主管：张瑜（中国人民大学经济学硕士）
• 高级研究员：齐雯（牛津大学经济学硕士）
• 研究员：王丹、杨轶婷（南开大学、香港大学经济学硕士）

免责声明与分析师声明

• 本报告仅供华创证券客户使用，不构成投资建议；
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• 报告内容可能随市场变化而调整，投资者应自行承担风险。

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10%-10%；
  • 回避：预期未来6个月内跌幅超过沪深300 10%。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内跌幅超过沪深300 5%。

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