20260511-国信证券-互联网行业2026年5月投资策略_Token经济正转向ROI正回报_云厂商后续涨价可期_17页_939kb
报告摘要
互联网行业 2026 年 5 月投资策略总结
核心内容
2026年4月，互联网行业整体表现强劲，恒生科技指数上涨5.6%，纳斯达克互联网指数上涨8.1%。港股中百度集团、阿里巴巴、京东集团表现突出，而美股中亚马逊、英伟达、谷歌则领跑市场。从估值角度看，恒生科技指数的PE-TTM为22.54x，处于29.33%分位点，而纳斯达克指数的PE-TTM为42.03x，处于近10年71.65%分位点，显示市场对AI相关企业的乐观预期。
主要观点
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AI技术持续突破：4月各大AI公司纷纷发布新模型和产品，推动技术迭代与商业化落地。
- 谷歌：发布Gemma4开源大模型和Eloquent离线听写应用，强化其在开源生态与AI语音领域的竞争力。
- 微软：开源语音AI家族VibeVoice，涵盖ASR和TTS能力，提升开发者友好度。
- OpenAI：发布GPT-5.5、Codex重大更新及GPT-image-2，实现AI在编程、图像生成和多模态任务上的突破。
- Meta：发布首款AI模型MuseSpark，展示其在AI语音与视觉处理上的技术实力。
- Anthropic：推出Claude Opus 4.7与Claude Design，提升编程与设计能力。
- 阿里：发布千问3.6-Plus和Qwen3.6-27B开源模型，推动大模型在代码生成与多模态任务中的应用。
- 字节：发布Seed 3D 2.0，提升3D内容生成能力，实现生产级应用。
- 美团：开源LongCat-AudioDiT，实现语音克隆性能提升。
- 小米：发布MiMo-V2.5，实现全模态统一推理，降低API成本。
- DeepSeek：发布V4模型并启动首轮融资，展现其在AI算力效率方面的突破。
- Kimi：发布K2.6模型，支持13小时连续运行，强化长程Agent能力。
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行业动态积极：
- 电商：618备战加速，流量扶持与履约服务同步升级，天猫、抖音、快手、京东等平台推出多项服务提升用户体验。
- 本地生活：百度上线本地生活专区，抖音与美团聚焦五一消费场景，京东推出AI餐饮经营工具，提升服务效率。
- 游戏：4月国产游戏版号下发147款，网易《遗忘之海》等新品上线，AI技术加速赋能游戏开发。
- 金融科技：支付机构备付金同比增长5.03%，金融广告监管进一步加强。
- 短视频：监管政策全面规范，平台加码真人与AI内容双赛道，提升内容质量与版权保护。
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投资策略：
- 4月底美股云厂商财报显示收入持续加速，新签订单环比增长。
- AI驱动Token爆发式增长，大模型厂商商业模式逐步闭环，毛利率提升。
- 投资重点转向供给侧能力，尤其是具备大模型和自研芯片能力的云厂商。
- 推荐具备核心技术能力的港股企业：阿里巴巴和百度集团。
关键信息
- AI技术发展迅速：各厂商在大模型、语音、图像、视频、3D生成等领域均有突破，推动行业进入新阶段。
- 云厂商表现亮眼：亚马逊、谷歌等自研芯片储备充足，云业务OPM持续攀升，盈利空间扩大。
- 行业政策趋严：全球AI治理对话推进，国内强化科技创新部署，金融广告监管政策加强。
- 市场估值上升：恒生科技与纳斯达克指数估值均有所上升，显示市场对AI行业的持续看好。
- 投资建议：重点推荐具备AI大模型能力和自研芯片能力的云厂商，同时关注电商、本地生活及游戏等细分领域的发展机遇。
重点公司盈利预测及投资评级
| 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 昨收盘（港元/美元） | 总市值（百万港元/美元） | 2026E EPS | 2027E EPS | 2026E PE | 2027E PE |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 0700.HK | 腾讯控股 | 优于大市 | 493.4 | 4,502,570 | 30.9 | 35.0 | 16 | 14 |
| 3690.HK | 美团-W | 优于大市 | 82.5 | 509,079 | -1.3 | 5.1 | -66 | 16 |
| 9988.HK | 阿里巴巴-SW | 优于大市 | 131.8 | 2,529,557 | 3.9 | 5.4 | 34 | 25 |
| 9618.HK | 京东集团-SW | 优于大市 | 118.5 | 333,968 | 10.7 | 15.1 | 11 | 8 |
| PDD.0 | 拼多多 | 优于大市 | 98.0 | 139,168 | 22.3 | 25.9 | 4 | 4 |
风险提示
- 政策风险：全球AI治理政策趋严，可能对行业造成影响。
- 短视频行业竞争加剧：平台在内容与AI双赛道的投入可能带来市场压力。
- 宏观经济下行：可能导致广告大盘增速不及预期，影响互联网企业收入。
- 游戏新产品表现不及预期：可能影响行业增长预期。
图表目录
- 图1：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数月度涨跌幅
- 图2：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数月度走势
- 图3：4月互联网板块部分公司表现
- 图4：2026年4月互联网板块股价下跌的股票（%）
- 图5：2026年4月互联网板块涨幅的股票（%）
- 图6：恒生科技指数PE-TTM情况
- 图7：纳斯达克指数PE-TTM情况
- 图8：央行非金融机构存款金额及增速（亿元、%）
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分析师声明
本报告由国信证券经济研究所整理，分析师包括张伦可、陈淑媛、王颖婕、刘子谭、张昊晨。报告基于公开资料及分析师职业判断，力求独立、客观、公正，不接受第三方授意。
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