展望疫情下商贸零售行业的发展：“宅经济”催生到家新需求，生鲜电商迎黄金期申万宏源-25页_1mb

生鲜电商与零售行业在疫情下的发展分析

核心内容

2020年新型冠状病毒肺炎疫情对零售行业造成阶段性影响，特别是可选消费类受到明显冲击，而必选消费类如日用品、粮油、食品饮料等保持稳健增长。同时，疫情推动了电商特别是生鲜电商的发展，线上“到家”服务需求激增，促使超市行业进一步规范。分析显示，疫情对CPI影响较小，但对生鲜电商的供应链管理提出了更高要求，具备强供应链能力的企业有望在行业变革中胜出。

主要观点

• 非典疫情回顾：2003年非典疫情对商贸零售行业造成短期冲击，但必选消费类保持增长，而可选消费类如百货、纺织服装等出现阶段性回落，疫情过后恢复甚至超越疫情前水平。
• 电商发展契机：非典期间，电子商务因其无接触、不受时空限制的优势迅速发展，成为商业贸易板块的亮点。
• 疫情下的零售应对：零售企业通过不停业、不断货、不涨价的措施保障民生，同时积极拓展线上“到家”业务，满足消费者居家隔离期间的购物需求。
• 生鲜电商机遇：疫情加速了生鲜电商的发展，线上需求激增，但行业仍面临高成本、低毛利、高损耗等问题，只有具备强供应链管理能力的企业才能脱颖而出。
• 投资建议：建议关注永辉超市、苏宁易购、家家悦、红旗连锁、中百集团等国内企业，以及阿里巴巴、京东、拼多多等海外企业。

关键信息

• 疫情对消费的影响：2020年春节期间，京东到家全平台销售额同比增长540%，超市商品销售额增长600%。
• 生鲜电商表现：每日优鲜除夕至正月初四平台实收交易额同比增长321%，预计春节七天总销量将突破4000万件。
• 供应链的重要性：生鲜电商需要解决中间环节多、物流效率低、门店精细化运营难和履约成本高的问题，具备强供应链管理能力的企业更有竞争优势。
• 商业模式分类：生鲜电商主要分为到店为主模式、到家模式和店仓一体化模式，不同模式对运营成本和盈利模式影响显著。
• 成本与管理问题：多数生鲜电商因高成本、低毛利和管理粗放导致关停，如吉及鲜、我厨、鲜来多等。

投资标的

国内企业

• 永辉超市
• 苏宁易购
• 家家悦
• 红旗连锁
• 中百集团

海外企业

• 阿里巴巴
• 京东
• 拼多多

有别于大众的认识

• 疫情不仅对零售行业带来短期冲击，也加速了生鲜电商的渠道变革，强化了龙头企业的长期逻辑与成长趋势。
• 到家业务在疫情中表现突出，预计未来将维持增长态势，带动超市行业整体韧性增强。
• 强供应链管理能力是生鲜电商能否持续发展的关键，企业需从源头直采、冷链物流信息化到配送路线优化，形成竞争壁垒。

未来展望

• 疫情可能推动生鲜行业进一步集中，尾部供给加速出清，行业供需格局改善。
• 生鲜电商渗透率有望进一步提升，从不足5%增长至更高水平。
• 新型零售模式如前置仓、社区拼团等将继续优化，提高运营效率和盈利能力。

供应链与商业模式

生鲜电商运营痛点

1. 上游农业基地分散，产品标准化程度低。
2. 中游供应商层级多，加价高，损耗高。
3. 下游零售商获客成本和履约成本高企。

商业模式分类

• 到店为主模式：生鲜传奇、谊品生鲜、钱大妈等，以实体店为主，注重周边社区服务。
• 到家模式：每日优鲜、叮咚买菜、朴朴超市等，以前置仓为核心，满足高频配送需求。
• 店仓一体化模式：永辉超市、盒马鲜生等，线上线下融合，运营复杂但盈利潜力大。

盈利模型（前置仓模式）

• 假设条件：单仓面积300平米，客单价85元，综合毛利率20%。
• 运营成本：月租金3万元，水电费0.8万元，员工工资12.6万元，物料耗材2.6万元，折旧摊销+其他1.4万元，营销费用7.6万元。
• 利润分析：商品销售收入152万元，净利润2万元，净利率1.3%。
• 盈利临界点：综合毛利率达到20%，每月营业收入超过140万元时，可实现盈利。

风险提示

• 疫情持续时间加长、影响范围加大。
• 消费需求不达预期。
• 供应链管理不善导致的履约成本过高和运营风险。

图表目录

• 图1：2003年非典和2020年新型冠状病毒肺炎发展时间线对比
• 图2：非典疫情期间的市场表现
• 图3：中国大陆地区SARS疫情地图
• 图4：2003年社零总额增速呈“V型”
• 图5：2003年1-5月累计同比增速8%
• 图6：2003年社零消费结构以吃穿基本生活需求为主
• 图7：2003年城镇人均可支配收入为8472元/年
• 图8：2003年第二产业占比GDP比重最大
• 图9：食品饮料、日常用品类增速稳健
• 图10：百货相关可选消费增速阶段性下挫
• 图11：地产后周期消费需求拉动高速增长
• 图12：汽车相关消费受需求拉动较大，增速较快
• 图13：CPI受疫情因素影响较小
• 图14：食品CPI中鲜菜类物价波动较大
• 图15：代表百货企业2003Q2营业收入下降明显
• 图16：代表百货企业2003Q2经营出现亏损
• 图17：2003年Top10零售企业以百货业态为主
• 图18：北京各大商场2003年五一客流量大幅下降
• 图19：连锁超市企业营业收入受疫情影响小
• 图20：连锁超市企业净利润受疫情影响小
• 图21：中百仓储春节不打烊
• 图22：新型冠状病毒感染肺炎疫情全国分布
• 图23：线下商超通过第三方电商平台发展线上业务
• 图24：生鲜电商发展历史复盘
• 图25：生鲜电商MAU头部效应明显
• 图26：资本向头部企业集中的趋势愈发明显
• 图27：生鲜电商渗透率有望进一步提升
• 图28：生鲜购买渠道主要集中在农贸市场
• 图29：中国生鲜产业链
• 图30：生鲜电商代表企业商业模式对比
• 图31：北京市前置仓模式生鲜电商盈利测算

表格目录

• 表1：2003年零售企业销售额前十名
• 表2：非典期间网上交易大幅增长
• 表3：零售企业不涨价不停业,保民生抗疫情
• 表4：超市到家业务春节放量,增速高企
• 表5：生鲜电商春节订单大幅增长
• 表6：成本高企、管理粗放是导致生鲜电商关停的主因