20260302-申万宏源-【申万宏源策略】美股金融股补跌,信用风险担忧几何?_16页_4mb

申万宏源策略：美股金融股补跌，信用风险担忧几何？

核心内容

本期报告聚焦于全球资本市场动态，重点分析美股金融股的下跌趋势及潜在的信用风险。同时，涵盖全球资产配置、资金流向、经济数据及风险提示等多方面内容，为投资者提供全面的市场洞察。

主要观点

• 美股金融股补跌：年初以来，美股金融股遭遇大幅回撤，尤其是信用卡中介服务、资本市场板块及商业银行，受AI冲击影响，市场开始担忧新一轮的美国信用风险蔓延。
• 信用风险可控：当前金融股的CDS利差虽有所上升，但尚未达到2008年雷曼兄弟破产时的水平，整体债务风险相对可控。
• AI冲击与行业变化：AI对金融行业的影响存在分化，硬件信贷问题受流动性影响较大，而软件类资产的盈利尚未恶化，需关注未来行业格局变化及利润率边界。
• 资金流向变化：过去一周，外资和内资均流入中国股市，权益基金流入显著，而美股资金流向工业品、能源和材料，金融板块出现流出。
• 资产性价比：中国股市的市盈率分位数较低，但ERP分位数较高，显示出较好的股债配置价值。

关键信息

全球资本市场回顾

• 固收方面：10Y美债收益率边际下降11BP至3.97%，美元指数下降0.10%。
• 权益方面：韩国市场股市领涨，而恒生科技持续下跌。
• 商品方面：黄金和原油分别上涨3.31%和1.00%，地缘政治风险升温是主要驱动因素。

美股金融股下跌分析

• 信用卡中介服务：如美国运通，受AI辅助比价冲击，下跌最早且幅度最大。
• 资本市场板块：如高盛、贝莱德，面临股票和信用债环境脆弱，加速补跌。
• 商业银行：受信贷环境恶化影响，年初以来回撤达10%。

信用风险蔓延情况

• 高收益债市场：当前高收益债利差为2.98%，较年初小幅上行，但整体仍相对稳定。
• CDS变化：当前AI冲击下，相关公司的CDS从30-40bp上升至50bp，较2007年中水平有所提升，但风险尚可控。

脆弱环节观察

• BDC持仓：美国私募信贷市场对软件与服务行业的风险敞口达到历史高位，标普BDC指数市净率（P/NAV）下跌至0.84。
• BDC配置情况：Ares Capital、Blackstone Secured Lending等主要BDC机构对软件与服务的配置比例较高，且投资标的多为中小市值公司。

资金流向

• 中国股市：外资和内资均流入，权益基金流入28.6亿美元，全球资金流入货币市场基金，新兴市场和发达市场均流入。
• 美股：资金流入工业品、能源和材料，金融板块流出明显。

资产性价比指标

• 上证指数：市盈率分位数低于韩国KOSPI200和法国CAC40，但绝对水平仍大幅低于美股。
• ERP分位数：巴西圣保罗、沪深300和上证指数的ERP分位数较高，显示较好的股债配置价值。
• 风险调整后收益：标普500、纳斯达克、沪深300的风险调整后收益分位数上升，反映市场情绪有所改善。

经济数据与美联储政策

• 美国核心PPI：同比超预期上行至3.6%。
• 美联储降息预期：预计2026年3月暂停降息。
• 下周重要指标：美国2月非农数据及中美2月PMI数据。

风险提示

• 资产价格短期波动无法代表长期趋势。
• 欧美经济深度衰退或超预期。
• 特朗普执政期间美国政策方向可能出现重大转变。

行业资金流向与表现

总结

本报告全面分析了全球资本市场近期动态，特别是美股金融股的下跌趋势及其背后的原因。AI对金融行业的冲击引发了市场对信用风险的担忧，但当前风险仍相对可控。同时，报告指出中国股市吸引了大量外资和内资流入，显示出较好的配置价值。投资者应关注软件行业未来盈利情况及私募信贷的财务状况，同时留意全球主要经济指标的变化。