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宏观周报：历次主动去库如何“换挡”

基于6月PMI数据，市场需求不足是当前主动去库难以转向被动去库的关键因素。报告回顾了2005年以来的库存周期转型案例，提炼出外部需求走强或刺激政策（如财政/货币政策）是核心推动因素，平均转型期为8个月，而本轮已持续11个月。

历史经验总结

• 2005-2007年：“双顺差”格局强化外需，外汇占款增加，流动性上升刺激消费和投资，成功过渡。
• 2008-2009年：金融危机刺激，实施“四万亿”计划，财政和货币政策并举，拉需求，转型最快。
• 2012-2013年：欧债危机下，微刺激政策应对出口放缓，加快被动补库。
• 2015-2017年：供给侧改革推动去产能，提升行业利润，加速转型。
• 2019-2020年：疫情中强刺激政策，包括财政支持和货币宽松，快速恢复经济。

当前建议

在欧美需求下降背景下，需适时推出适量政策（外需或内需刺激），以缩短当前主动去库周期。高频数据显示需求分化、供给改善，但外需压力大；风险包括政策效果不及预期、工业复苏延迟和疫情反复。

• 需求端：汽车零售回正，居民出行活跃，但新房销售整体疲软。
• 供给端：生产加速，高炉、货运等指标改善，行业如建筑业有回升。
• 风险提示：政策推进、工业复苏、疫情消费意愿下滑。