20120618-安信证券-棒杰股份-002634.SZ-承接产业转移_完善产业链条_12页_1mb

棒杰股份（002634）公司分析报告总结

核心内容

棒杰股份是国内无缝服装生产领域的龙头企业，位于义乌，是全球第四大、国内第二大无缝服装生产企业。公司专注于无缝针织技术，产品涵盖内衣、运动装、休闲装等，主要通过ODM和OEM模式出口，同时积极拓展国内市场。

主要观点

• 无缝服装产业转移：无缝服装产业转移仍在持续，尤其在专业运动领域，消费者对无缝服装的接受度提升，市场空间较大。
• 产业链完善：公司积极推进产业链整合，提高包覆纱和染色工序的自给率，以增强盈利能力和市场竞争力。
• 毛利率趋势：随着国产无缝针织设备价格下降，产能扩张导致竞争加剧，预计公司毛利率将有所下降。
• 研发与市场：未来竞争将更多依赖研发设计能力和销售渠道，公司已布局多项研发项目，并计划拓展自有销售网络。
• 财务表现：公司盈利能力较强，经营性现金流管理良好，但需关注劳动力成本上升和国外市场需求波动带来的风险。

关键信息

产业背景

• 无缝服装技术具有功能性、舒适性优势，已广泛应用于内衣、运动、户外等领域。
• 无缝服装市场呈现专业化和休闲化趋势，细分市场关注度上升。
• 中国成为无缝服装产业转移的主要承接地，义乌是重要产业集群之一。

公司概况

• 棒杰股份是义乌无缝服装产业集群的领军企业，拥有300台Santoni无缝针织设备，2012年预计增加至420台。
• 产品以ODM和OEM方式出口为主，2011年外销占比约75%，内销约10%。
• 公司与多个国际品牌如PUMA、C&A等合作，具有较强市场竞争力。

产业链延伸

• 公司计划提高包覆纱自给率，拟新增20台空气包覆纱机，预计2012年下半年投产。
• 拟增加染色工序，通过自建或并购方式，提升产品控制力和盈利能力。
• 加强国内市场拓展，计划在未来2-3年内建设更完善的营销网络。

财务数据

• 营业收入：预计2012-2014年分别为377.7、434.3、456.0百万元，年增长率分别为10.0%、15.0%、5.0%。
• 净利润：预计2012-2014年分别为49.7、55.6、49.9百万元，年增长率分别为7.9%、11.7%、-10.3%。
• 毛利率：预计2012-2014年分别为26.0%、24.0%、22.0%，呈现下降趋势。
• 每股收益：预计2012-2014年分别为0.50、0.56、0.50元。
• 市盈率：预计2012-2014年分别为23.3、20.9、23.3倍。
• 市净率：预计2012-2014年分别为2.3、2.1、2.0倍。
• 净资产收益率（ROE）：预计2012-2014年分别为9.9%、10.1%、8.5%。
• ROIC：预计2012-2014年分别为16.7%、13.6%、11.2%，呈下降趋势。

投资评级

• 投资评级：给予公司“中性-A”评级，12个月目标价为13.0元。
• 风险提示：主要风险包括无缝服装产能扩张导致盈利能力下降、国外需求持续低迷。

其他关键信息

• 小额贷款公司：公司投资设立小额贷款公司，预计投资收益率在10%-15%之间，对每股收益有积极影响。
• 财务费用率：随着公司IPO和贷款偿还，财务费用率有望降低。
• 存货管理：存货周转天数持续下降，显示公司管理能力提升。
• 现金流管理：公司经营性现金流良好，体现财务稳健性。

估值比较

总结

棒杰股份作为国内无缝服装生产龙头，受益于产业转移和市场细分趋势，但需警惕毛利率下降和国外市场需求低迷的风险。公司通过完善产业链、拓展国内市场、加强研发设计等举措，有望提升盈利能力和市场竞争力。整体估值较为合理，给予“中性-A”投资评级。