20260705-华泰期货-原油半年报_海峡重启_重回过剩_22页_1mb

石油市场分析总结

核心内容

当前石油市场仍处于过剩状态，大量现货难以消纳，部分油种贴水超过10美元/桶。尽管中东冲突有所缓和，霍尔木兹海峡的通行恢复有助于供应恢复，但整体市场仍面临运力不足、炼厂产能限制以及高油价抑制需求等多重压力。

主要观点

1. 期货价格高估：当前期货基准价格仍高于市场实际供需水平，预计将在下半年回落至50至60美元/桶。
2. 裂解价差维持高位：由于中东成品油出口恢复缓慢和俄罗斯出口大幅下滑，柴油与航煤裂解价差预计仍将持续高位。
3. 中国需求复苏缓慢：中国成品油需求已进入达峰后的加速下降阶段，部分终端需求因高油价永久消失，需求恢复需依赖政策放松和油价回落。
4. 美国供应弹性增强：美国原油出口大幅增加，但库存降至历史低位，未来补库可能支撑油价底部。
5. 俄罗斯炼厂受损严重：乌克兰无人机袭击导致俄罗斯炼厂产能受损，成品油出口下降，原油出口增加但依赖外部资源。
6. 伊朗制裁豁免影响有限：尽管美国解除临时制裁，但欧盟制裁未解除，伊朗油买家仍有限，需求恢复需依赖全面协议达成。
7. 拉美供应增长显著：委内瑞拉和巴西原油出口因制裁解除和新项目投产而增长，未来供应有望持续增加。
8. 日韩印需求逐步恢复：原油进口已恢复正常，但战储补库仍属机会性采购，短期不会显著拉动需求。

关键信息

市场分析

• 实货市场过剩，部分油种贴水高。
• 中东冲突导致供应中断，但海峡复航后供应有望恢复至战前水平甚至更高。
• 俄罗斯、伊朗增产，限产联盟无力维持限产保价。
• 中国需求恢复需政策调整、油价下跌及运力恢复，目前仍处于谨慎乐观阶段。

策略建议

• 单边价格：看空。
• 月差：看空。
• 裂解价差：看多（柴油、航煤）。

风险提示

• 上行风险：霍尔木兹海峡再度封锁，中东或俄乌冲突加剧。
• 下行风险：宏观黑天鹅事件或流动性危机。

各地区情况

中国

• 原油进口：4月后大幅减少，进口量降至近十年最低。
• 炼厂生产：开工率降至历史低位，加工量减少20%以上。
• 成品油需求：长期下降趋势明显，部分需求永久消失。
• 出口：出口政策有所松动，但恢复缓慢，仍受政策和利润影响。

美国

• 原油出口：从400万桶/日增至600万桶/日，成为净出口国。
• 成品油库存：降至历史低位，推动裂解价差走高。
• 战储补库：预计三季度启动，可能支撑油价底部。

俄罗斯

• 炼厂受损：34%产能受损，成品油出口下降。
• 原油出口：增加但依赖外部资源，炼厂修复受制裁影响。

伊朗

• 制裁豁免：短期恢复有限，买家仍谨慎。
• 未来影响：若全面协议达成，市场将出现显著变化。

拉美

• 委内瑞拉：出口恢复超预期，重油资源开发潜力大。
• 巴西：新FPSO项目推动出口增长，中长期趋势不变。

日韩印

• 原油进口：恢复至战前水平的90%以上。
• 战储补库：短期不急于进行，更多为机会性采购。
• 成品油出口：韩国、印度出口量回升，国内需求逐步恢复。

下半年展望

• 市场将重回常态化过剩格局。
• 成品油裂解价差维持高位，柴油与航煤为关键品种。
• 中国需求复苏需时间，依赖政策调整与油价回落。
• 原油期货价格可能回落至年初水平，但需关注运力恢复与地缘政治风险。

图表说明（部分）

• 图1-6：中东原油与成品油发货量、浮仓数量等，显示供应恢复情况。
• 图7-10：中国原油进口、炼厂开工率与收率变化，反映国内供需格局。
• 图11-14：中国汽油、柴油、石脑油与航煤消费与出口情况。
• 图15-18：美国原油库存、成品油产量与出口变化。
• 图19-22：俄罗斯与伊朗原油及成品油出口数据。
• 图23-28：拉美、日韩印等地区的原油与成品油出口及库存变化。
• 图39-44：全球原油与成品油价格及裂解价差走势。

免责声明

本报告基于公开信息编制，不保证其准确性或完整性。观点、结论及预测仅反映发布当日判断，可能随市场变化而调整。投资者需自行判断，不承担任何法律责任。