深度报告-20220320-国信证券-君亭酒店-301073.SZ-小而美民企龙头_中高端酒店生力军_35页_5mb

君亭酒店 (301073. SZ) 总结

核心内容

君亭酒店是一家定位中高端的“小而美”酒店企业，成立于2007年，深耕长三角，核心管理团队持股近70%，具备丰富的酒店运营经验。公司以直营模式为主，辅以委托管理扩张，2021年底已开业和签约酒店近70家，其中9月底已开业47家。2021年9月成功登陆A股，2022年1月拟收购君澜集团（高端本土酒店品牌），进一步丰富品牌矩阵，提升市场地位。

主要观点

• 疫情后行业分化：疫情导致行业出清，复苏时差异化品牌更易获得弹性增长。
• 中高端酒店发展机遇：疫情后核心城市周边度假项目迎来新机遇，君亭+君澜整合后品牌和规模将显著提升。
• 上市助力扩张：君亭通过上市获得资金支持，有望加快轻资产扩张步伐，提升市场占有率。
• 盈利与估值预测：公司21-23年EPS预计为0.44/0.95/1.66元，对应PE为132/62/36x，合理估值区间为62.70-67.90元，较现价有6.8%-15.6%的溢价空间，维持“增持”评级。
• 模式多元，品牌发展：君亭系以直营为主，君澜系以委托管理为主，未来有望形成覆盖高端、中高端的多品牌矩阵。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2007年
• 定位：中高端酒店
• 品牌体系：君亭、Pagoda、夜泊、景澜
• 股权结构：创始人吴启元持股36.41%，核心团队持股近70%
• 经营情况：2019年收入/归母净利润为3.82亿元/0.72亿元，2020年受疫情影响，收入/归母净利润为2.56亿元/0.35亿元
• 直营店净利率：2019年盈利的直营店占比超80%，成熟项目净利率20%左右

收购与扩张

• 收购君澜：2022年1月公告拟收购君澜79%股权及景澜70%股权，形成高端+中高端品牌矩阵
• 规模提升：收购后客房规模排名有望从第49名提升至第13名
• 轻资产扩张：未来委托管理扩张有望提速，形成规模化效应
• 品牌拓展：Pagoda定位更高端，夜泊偏休闲度假，景澜打造非标生活方式酒店

盈利预测与估值

• 盈利预测：2021-2023年EPS调整至0.44/0.95/1.66元
• 估值：合理估值区间62.70-67.90元，对应PE为132/62/36x
• 绝对估值：63.8-67.9元
• 相对估值：62.7-65.9元

风险提示

• 疫情反复：可能影响酒店经营及开业节奏
• 门店扩张不及预期：受市场及政策影响
• 外延整合低于预期：并购后整合效率及协同效应不及预期

成长看点

1. 存量业务奠定基础：直营店经营优良，为公司提供稳定盈利
2. 品牌矩阵丰富：收购君澜后，形成高端+中高端品牌组合，提升市场竞争力
3. 轻资产扩张提速：委托管理模式有望加速扩张，提高盈利弹性
4. 潜在外延收购：公司未来不排除进一步收购扩张
5. 盈利中枢提升：规模效应和GOP提成有望提升中线盈利

财务分析

• 资产负债结构良好：公司资本结构稳健，流动比率优于同业
• 盈利能力突出：费用控制有效，ROE高于同业
• 现金流稳定：经营活动现金流良好，保障公司运营

市场趋势与行业分析

• 疫情后连锁化率提升：国内连锁化率从22%提升至31%，仍有提升空间
• 中高端酒店竞争格局多元：品牌多样，竞争尚未完全确定
• 高端酒店本土崛起：疫情后本土品牌占比提升，成为市场新机遇
• 高端酒店类型分化：商务型和度假型酒店管理模式不同，度假型更依赖非标资源和点位优势

业务模式

• 直营模式：公司核心业务，保障品质与服务质量，成熟项目净利率20%以上
• 委托管理模式：以基础管理费+GOP提成为主，激励效果明显
• 收费标准：君亭委托管理模式与中端品牌类似，但更注重绩效管理费

未来展望

• 规模扩张：预计未来3年每年新签约门店100家左右，形成显著增长
• 业绩提升：疫情后开业酒店占比提升，带动收入与盈利增长
• 品牌发展：多品牌矩阵形成差异化优势，提升市场竞争力

总结

君亭酒店作为“小而美”的中高端酒店代表，在疫情后迎来新的发展机遇。通过收购君澜集团，公司有望在品牌与规模上实现显著提升。结合其稳健的直营业务和轻资产扩张模式，公司未来增长潜力较大，估值合理，具备投资价值。