20250430-华源证券-新天绿色能源-00956.HK-电价及电量亮眼_期待风资源持续恢复_3页_357kb

新天绿色能源（00956HK）2025年第一季度业绩及运营分析总结：

一、核心业绩表现

1. 公司2025Q1实现营收691.1亿元，同比下滑99.6亿元（-1260%）；归母净利润95.4亿元，同比增长122亿元（+1471%）。
2. 上网电量达4443亿千瓦时，同比增幅421亿千瓦时（+1045%），其中风电上网电量4365亿千瓦时（+955%）、光伏上网电量78亿千瓦时（+10558%）。平均上网电价0.43元/千瓦时（不含税），与去年同期持平。
3. 市场化交易电量占比44.71%，同比提升90.4个百分点。输气量及售气量分别163亿立方米和1684亿立方米，同比分别下降33.13%和15.23%。售气量下滑主要受暖冬影响，下游需求疲软，2024年平均售气价格约2.91元/立方米。

二、业绩驱动因素

1. 上网电量显著增长主因：
   • 风资源改善带动利用小时数提升，2025年风电装机量同比增长46.6%（由62.9375MW增至65.8735MW），反映装机规模与电量增长同步。
   • 光伏装机量未明确，但电量增幅达10558%，推测与技术优化或装机量提升相关。
2. 电价稳定性：
   • 平均上网电价与2024年持平，提示河北电力市场交易机制已通过年度长协锚定电价，浮动风险可控。
3. 其他收益贡献：
   • 财务费用下降0.43亿元，其他收益同比增长0.72亿元（主要来自政府补贴0.69亿元及增值税返还），投资收益提升0.26亿元（受益于参股企业业绩改善）。

三、盈利预测与估值

1. 归母净利润预期：
   • 2025-2027年分别为272/280/308亿元，增速626%/30%/98%。当前股价对应PE为58/56/51倍。
2. 股息率支撑：
   • 假设分红率维持50%，汇率1:1.1，2025-2027年股息率分别为8.61%/8.87%/9.74%，凸显配置价值。
3. 评级逻辑：
   • 公司2024年业绩已消化部分项目减值，2025年轻装上阵且预期风资源改善将带来业绩弹性。维持“买入”评级。

四、风险提示

1. 电价下滑风险：若市场交易机制调整或政策变动，可能影响收益。
2. 风资源恢复不及预期：全年风电装机量若无法持续提升，或影响电量增长。
3. 天然气销售不及预期：若暖冬持续，下游需求疲软可能导致售气量进一步下滑。

五、关键结论
公司2025年Q1业绩呈现“量增价稳”特征，风电业务受益于资源改善与装机扩张，光伏业务爆发式增长预示潜力。天然气板块因季节性因素拖累整体营收，但公司其他业务（财务费用、政府补贴等）提供支撑。未来三年归母净利润增速预计维持高位，结合股息率与估值水平，投资价值显著，维持“买入”评级。