投资策略定期报告：政策预期加码，市场可以更积极-20211121-安信证券-16页_1mb

A股市场投资策略总结

核心内容

当前A股市场正从“类滞胀”向“衰退模式”转变，为新一轮行情奠定了基础。政策导向趋于宽松，财政发力前置、货币政策“以我为主”更加灵活、信贷投放稳总量重结构将成为未来政策发力的主要方向。12月中旬的中央政治局会议和中央经济工作会议以及11月金融数据的披露，将是经济刺激政策预期明确的关键节点。

我们即将进入以“总量稳、结构宽”为特征的新一轮“宽信用”周期，市场情绪有望回暖。在宽信用前期，低估值板块的估值修复将成为行情主线，而随着政策确认，以“宁组合”为代表的高景气长赛道成长股将接力上涨。

主要观点

• 市场矛盾转换：从对“类滞胀”的担忧转向对“衰退模式”下政策的期待。
• 政策导向宽松：财政发力前置、货币政策灵活、信贷投放结构优化。
• 宽信用周期特征：总量稳定，结构宽松，与2019年和2020年的宽信用周期相似。
• 估值修复机会：低估值板块（如金融地产、通信、消费电子、食品饮料）将成为市场主线。
• 高景气成长股：以“宁组合”为代表的光伏、新能源车、半导体、军工等板块将引领后续行情。
• 市场流动性：成交量连续四周回升，市场情绪有所改善。

关键信息

1. 市场表现

• 上证指数本周上涨0.60%
• 沪深300本周上涨0.03%
• 创业板指本周下跌0.33%
• 食品饮料、纺织服装、钢铁等板块表现较好，农林牧渔、非银金融等板块表现靠后。

2. 宽信用周期

• 本轮宽信用周期特征为“总量稳、结构宽”。
• 与2019年1月和2020年3月相似，宽信用周期启动与信用脉冲指标的低点密切相关。
• 信贷结构优化方向更受重视，重点支持科技创新、绿色发展和中小微企业。

3. 政策动向

• 财政发力前置：地方债额度有望提前下达，支持经济复苏。
• 货币政策灵活：删除“大水漫灌”等表述，强调独立性和稳定性。
• 信贷投放：稳总量、重结构，注重对实体经济的支持。

4. 市场情绪与流动性

• 成交量连续四周回升，日成交额超万亿。
• 流通市值换手率处于较高分位数，市场活跃度有所提升。
• 陆股通净买入111.8亿元，显示外资对A股信心增强。

5. 风险提示

• 全球流动性拐点
• 房地产公司破产影响超预期
• 疫情反弹
• 通胀超预期

配置建议

• 重点把握低估值板块：包括低估值小盘股、金融地产（非银/银行/地产/建材/家电）、通信/消费电子（业务转型）、食品饮料（提价预期）等。
• 继续持有高景气成长股：以“宁组合”为代表，包括光伏、新能源车（汽车零部件、锂资源、锂电池）、半导体（高端芯片/设备）、军工等。

图表与数据

• 图1：10月PPI数据未反映工业品价格下跌
• 图2：未来一年PPI同比有望大幅回落
• 图3：M1、M2剪刀差接近2018年年底水平
• 图4：PMI连续7个月下降，连续2个月低于50
• 图5：近期PMI分项变化情况
• 图6：三次货币信贷座谈会前后社融增速变化
• 图7：三次会议前社融增速和企业贷款趋弱
• 图8：前两次会议后降准措施多在次年元旦附近落地
• 图9：彭博中国信用脉冲指数及其12个月变动情况
• 图10：两次宽货币时点前后万得全A表现
• 图11：两次宽货币时点前后主要指数表现
• 图12：2019年及2020年宽信用后申万一级行业表现
• 图13：A股市场主要指数市盈率水平
• 图14：主要指数流通市值换手率
• 图15：全部A股MA60以上个股占比
• 图16：创业板MA60以上个股占比
• 图17：全部A股超买与超卖个股数量对比
• 图18：创业板超买与超卖个股数量对比
• 图19：通胀数据公布后，市场预期美联储加息概率回升
• 图20：陆股通净买入111.8亿元
• 图21：全球疫情有所反弹

表格数据

• 表1：2018年以来三次货币信贷座谈会异同点
• 表2：本周主要指数流通市值换手率变化情况
• 表3：全球主要指数估值水平（PE_TTM）

估值与盈利预测

• 表1：安信研究・十一月金股组合

风险提示

1. 全球流动性拐点
2. 房地产公司破产影响超预期
3. 疫情反弹
4. 通胀超预期