宏观研究报告：滞胀扩散，不见终点？-20191111-英大证券-18页_2mb

报告摘要

文档总结：滞胀扩散，不见终点？

核心内容

本报告由英大证券宏观研究员胡研宏于2019年11月11日发布，分析了中国当前的物价趋势，指出食品价格持续上涨，而非食品类价格疲软，形成了“滞胀”局面。同时，报告探讨了工业品价格通缩的持续性，并强调了货币政策在应对结构性通胀与通缩时的局限性。

主要观点

食品通胀显著，非食品类疲软
- 2019年10月，CPI同比上涨3.8%，其中食品价格上涨15.5%，而非食品类仅上涨0.9%。
- 猪肉价格涨幅显著，同比上涨101.3%，是推动CPI上涨的主要因素。
- 鸡蛋、豆油、白糖等植物蛋白和非肉类食品价格也普遍上涨，但鲜菜、鲜果价格有所下降。
肉蛋白无法被植物蛋白完全替代
- 蛋白质摄入是刚需，但植物蛋白在必需氨基酸的种类和含量上不如动物蛋白。
- 猪肉价格的上涨会间接推动其他动物蛋白（如鸡肉）价格上升，以满足替代需求。
非洲猪瘟与生猪生产周期限制供应恢复
- 非洲猪瘟导致生猪存栏下降，恢复周期长达10个月，短期内猪肉价格难以回落。
- 美国猪肉进口有限，难以填补缺口，加剧了国内猪肉供应紧张。
饲料价格上涨，反映肉蛋白需求上升
- 豆粕、菜粕、鸡蛋等饲料类商品价格持续上涨，表明肉蛋白需求旺盛。
- 饲料价格与猪肉价格走势一致，显示市场供需关系紧密。
工业品价格持续通缩，PPI同比下跌
- 2019年10月，PPI同比下降1.6%，环比微涨0.1%。
- 耐用品消费萎缩，化工、建材等工业品价格持续下跌，反映经济下行压力。
滞胀格局将持续，货币政策效果有限
- 食品价格占居民可支配收入的30%，对整体通胀影响显著。
- 工业品通缩与食品通胀并存，货币政策难以全面冲销结构性问题。
消费类科技品前景堪忧
- 国民可支配收入增长有限，难以支撑消费升级。
- 5G等科技消费面临成本上升和需求疲软的双重压力。