20210712-银河期货-天然橡胶_20号胶_原料筑底_九一走强_56页_4mb

报告摘要

原料筑底，九一走强 —— 详细总结

核心内容概览

本报告围绕天然橡胶市场基本面、价格走势及下游消费情况展开分析，重点指出近期九一价差走强并非宏观因素驱动，而是基本面变化所致。报告从原料、成品、下游消费及期货市场等多个维度进行分析，旨在揭示市场逻辑与趋势。

一、九一价差走强分析

1. 九一价差表现

九一价差（RU09-RU01）从周初的 -1200点 走强至 -940点，显示近端合约走强。
价差走强表明近端市场供需关系改善，而非宏观因素驱动。

2. 基本面利空因素

胶水价格：以胶水为代表的基础原料环比走弱，泰国胶水也运行至低位。
轮胎开工率：国内全钢胎开工率 43.6%，环比减产 -3.7%；半钢胎开工率 44.5%，环比减产 -0.5%。
汽车产销：6月商用车销量同比减少 -16.8%，乘用车销量同比减少 -11.0%，均显示消费疲软。

3. 基本面利多因素

丁二烯价格：受原油走强影响，周内上涨 +12.3%，对天然橡胶成本端形成支撑。
气候因素：NINO3.4指数接近 -0.4°C，拉尼娜报告解除的阈值，暗示气候因素可能在 2022年2月至4月 企稳。

二、基础原料分析

1. 供应指标

NINO3.4指数：截至6月为 -0.5°C，年同比走弱 -8.2%，连续第6个月边际抬升。
南方涛动指数：报收 +1.8%，前值 +3.6%，显示气候对价格的影响正在减弱。

2. 绝对价格

泰国胶水：最新价格 42.80 泰铢/公斤，周环比 -10.3%，年同比 +1.8%。
马来西亚胶水：最新价格 1363 美元/吨，周环比 -6.5%，年同比 +16.8%。
云南胶水：最新价格 12180 元/吨，周环比 -0.2%，年同比 +21.8%。
海南胶水：最新价格 12080 元/吨，周环比 +2.0%，年同比 +2.8%。

3. 相对价差

泰国胶水-泰国杯胶：周环比 +0.35 泰铢/公斤，年同比走弱 -16.4%。
云南胶水-云南胶块：周环比 +675 元/吨，年同比走强 +13.1%。
RSS-STR：周环比 +9.5 泰铢/公斤，年同比走强 +13.3%。

三、橡胶成品分析

1. 表观平衡

中国：进口量 42.4 万吨，产量 10.0 万吨，消费量 -46.4 万吨，月平衡 5.5 万吨，年同比 +1.0%。
泰国：进口量 0.1 万吨，产量 50.9 万吨，消费量 -6.5 万吨，月平衡 14.5 万吨，年同比 +10.8%。
印尼：进口量 0.5 万吨，产量 29.5 万吨，消费量 -5.3 万吨，月平衡 -1.5 万吨，年同比 -0.7%。

2. 绝对价格

美元胶均价：
- STR20 (CIF)：最新 1670 美元/吨，周环比 +1.2%，年同比 +32.8%。
- SMR20 (CIF)：最新 1658 美元/吨，周环比 +1.0%，年同比 +33.0%。
- SIR20 (CIF)：最新 1668 美元/吨，周环比 +1.0%，年同比 +37.0%。
人民币胶均价：
- 全乳老胶：最新 12920 元/吨，周环比 +3.2%，年同比 +24.1%。
- 混合胶：最新 12000 元/吨，周环比 +1.4%，年同比 +19.8%。
- 烟片胶：最新 18830 元/吨，周环比 +0.3%，年同比 +46.2%。

3. 相对价差

泰标期现基差：图18显示，STR20 (CIF) 与 NR 主力连续价差波动。
标二基差：图57显示，标二与沪胶01价差为 -10.0%，年同比 -36.2%。
越南3L基差：图49显示，越南3L与沪胶01价差为 -10.0%，年同比 -46.6%。
烟片胶基差：图69显示，烟片胶与沪胶01价差为 -10.0%，年同比 -36.2%。

四、下游消费分析

1. 轮胎消费

全钢胎开工率：最新 43.6%，周环比 -3.7%，年同比 -36.2%。
半钢胎开工率：最新 44.5%，周环比 -0.5%，年同比 -30.6%。
美国进口全钢胎：4月进口量 438.4 万条，同比增 +58.2%，连续第2个月边际增量。

2. 汽车相关消费

商用车销量：6月销量 44.6 万辆，同比减少 -16.8%，连续第4个月边际减少。
乘用车销量：6月销量 156.9 万辆，同比减少 -11.0%，连续第4个月边际减少。
沪牌投放：5月投放量 10770 块，同比减少 -41.0%，连续第3个月边际减少。
美国汽车库存：5月库存 25.5 万辆，同比去库 -43.5%，连续第5个月边际去库。

3. 信用供需

美国基础货币：5月流通中基础货币 2.17 万亿美元，同比增 +12.3%，信用供需连续第3个月边际减少。
国内信贷规模：5月信贷规模 254.1 万亿元，同比增 +9.4%，尚未达到显著驱动水平。

五、期货市场分析

1. 沪胶主力月间基差

RU01合约：库存 17.47 万吨，周环比增速 +40.8%，年同比增速 +27.9%。
RU09合约：库存 18.82 万吨，周环比增速 +40.8%，年同比增速 +27.9%。
RU09-RU01价差：走强至 -940 点，显示近端供需改善。

2. 日胶月间基差

NR01合约：库存 5.30 万吨，周环比减速 -57.3%，年同比减速 -70.8%。
NR09合约：库存 56.91 万吨，同比去库 -31.7%，为2020年10月以来首次企稳。

3. 沪胶-日胶价差

沪胶-日胶：价差显示市场对人民币与美元胶的相对估值。

4. 沪胶-TF价差

TF合约：显示人民币与新加坡20号胶的相对走势。

5. 估值分析

沪胶主力合约：当前估值显示市场对近端合约的偏好。

六、关键信息与主要观点

1. 基本面企稳

原料筑底：第三季度基础原料筑底态势不变，胶水价格已接近底部。
丁二烯支撑：成本端支撑有效，尤其受原油价格走强影响。

2. 九一价差走强

非宏观驱动：九一价差走强反映基本面改善，而非宏观因素。
反身效应：数据对价格的反向影响（反身）在市场中显现。

3. 信用政策影响

降准效应：国内信贷规模需同比增加 +12.0% 才能显著驱动市场，目前为 +9.4%，影响有限。

4. 库存变化

青岛保税区库存：同比去库 -31.7%，为2020年10月以来首次企稳。
上海期货交易所库存：小计-期货为 1.34 万吨，周环比增速 +40.8%。

5. 消费疲软

轮胎开工率：持续减产，显示下游需求疲软。
汽车销量：连续多月同比减少，显示消费市场承压。

七、总结

本报告指出，当前天然橡胶市场走强主要源于基本面变化，而非宏观驱动。九一价差的走强显示近端供需改善，但需警惕反身效应带来的影响。基础原料方面，胶水价格已接近底部，丁二烯成本支撑显著。下游消费持续疲软，轮胎和汽车销量均同比减少。信用政策对市场影响有限，需关注国内信贷规模是否能突破 +12.0% 的阈值。库存方面，青岛保税区库存同比去库 -31.7%，显示市场去库空间有限。整体来看，市场仍处于筑底阶段，未来需关注气候、消费及政策变化对价格的影响。

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