食品饮料行业调味品专题报告：提价二三事-20201209-兴业证券-15页_1mb

调味品行业提价分析与投资建议总结

核心内容概览

本报告分析了调味品行业提价的动因、提价对业绩及股价的影响，并结合盈利预测提出了投资建议。重点公司包括海天味业、中炬高新、涪陵榨菜、恒顺醋业，均被推荐为“审慎增持”。

主要观点

1. 提价动因拆解

• 成本为核心驱动因素：调味品企业提价主要源于成本上涨，尤其是大豆和白糖价格的波动对成本结构影响显著。海天味业的成本中，大豆和白糖占比超过32%。
• 进入提价窗口期：PPI（食品制造）连续两年保持月度同比增长，南华农产品指数自2020年7月起恢复正增长，同时大豆和包材（塑料、玻璃）价格在2020年10月起出现上行趋势，预示行业将进入提价窗口期。
• 成本压力已显现：中炬高新在20Q3已出现毛利率环比下降，表明成本压力正逐步传导至企业报表。

2. 调味品企业何以提价

• 刚需属性赋予抗周期能力：调味品作为日常消费产品，具有较高的消费粘性和较长的产品生命周期，使其在经济周期中表现相对稳定。
• 品牌力支撑提价能力：调味品行业品牌集中度逐年提升，CR3达14.8%，品牌力成为消费者购买决策的重要因素。
• 产品差异与工艺复杂性：调味品行业产品种类丰富，差异化程度高，加工工艺复杂，使得企业具备较高的加价率。

3. 提价后的红利分析

• 提价对毛利率与净利率的提振：提价通常对毛利率有显著提升作用，平均维持3-4个季度。净利率提升幅度因企业而异，海天净利率弹性较小，中炬净利率提升较大。
• 股价阶段性上涨：提价对股价有短期提振作用，但影响时间较短（15-30天）。市值较小的企业涨幅较大，反之则较平缓。
• 估值中枢上移：提价使得企业估值中枢显著上移，若叠加业绩增长，估值有望维持高位。但次新股如千禾味业在无业绩支撑下估值可能回调。

4. 盈利预测与投资建议

• 2021年增长驱动：2021年提价及餐饮复苏将成为主要增长驱动力，基础调味品因低基数而具备较大收入弹性，复合调味品成长性延续。
• 投资建议：重点推荐海天味业、中炬高新、恒顺醋业、涪陵榨菜，关注天味食品。提价对股价及估值具有催化作用，建议关注具备高确定性的企业。

关键信息

重点公司盈利预测

提价对销量影响

• 在两次行业性提价（2013年底-2014年初、2016年下半年-2017年初）期间，调味品零售销量基本不受影响，体现出抗周期能力。

成本结构与提价相关性

• 大豆、白糖、塑料瓶、玻璃瓶是调味品企业主要成本构成。
• 大豆价格自2020年3月起高于历史均值，且呈上行趋势。
• 包材价格自2020年10月起出现回升，进一步推高成本压力。

风险提示

• 宏观经济放缓
• 行业竞争加剧
• 产品升级进程不及预期
• 原材料涨幅低于预期
• 食品安全问题

图表说明

• 图1：海天味业生产成本构成
• 图2：提价与大豆价格相关性
• 图3：提价与白糖价格相关性
• 图4：PPI（食品制造）月度同比增长
• 图5：南华农产品指数增长趋势
• 图6：大豆价格走势
• 图7：白糖价格走势
• 图8：PVC价格走势
• 图9：玻璃制品PPI走势
• 图10：中炬高新成本压力
• 图11：调味品销量与人均食品支出关系
• 图12：生产周期与毛利率关系
• 图13：调味品加价率处于行业高位
• 图14：海天味业酱油销量与提价关系
• 图15：普飞价格与茅台销量关系
• 图16：调味品龙头企业市占率提升
• 图17：行业性提价对销量影响
• 图18：海天味业提价影响
• 图19：中炬高新提价影响
• 图20：调味品企业股价走势
• 图21：调味品企业PE（TTM）情况

结论

调味品行业具备较强的抗周期能力，提价是应对成本上涨的重要手段。随着成本压力的逐步显现，行业有望进入新一轮提价周期，从而释放业绩弹性并推动估值中枢上移。建议投资者关注具备高确定性及良好提价能力的龙头企业，如海天味业、中炬高新、涪陵榨菜、恒顺醋业等。