20211013-光大证券-调味品行业跟踪报告_迎提价利好_待行业曙光_19页_1mb

行业研究总结：调味品行业跟踪报告

核心内容

本报告分析了调味品行业近期提价现象及其背后原因，评估了行业及重点公司（海天味业、千禾味业、中炬高新）的盈利状况与未来发展趋势，并对行业面临的潜在风险进行了提示。

主要观点

• 提价原因：销售承压与成本上涨是主要因素，社区团购渠道崛起对传统商超渠道造成冲击，餐饮需求恢复缓慢，居民消费力下降，以及大豆、玻璃、PET等原材料价格上涨。
• 提价影响：提价有助于提升毛利率和净利率，缓解成本压力，短期提振企业业绩与股价。
• 未来展望：随着政策监管加强及渠道调整，社区团购对行业的负面影响有望逐步减弱，调味品企业盈利水平将逐步改善。
• 重点公司表现：海天味业、千禾味业、中炬高新均面临短期压力，但具备长期增长潜力，建议关注其渠道调整与产品创新。

关键信息

1. 提价事件

• 海天味业于2021年10月25日起对酱油、蚝油、酱料等产品提价3%-7%。
• 提价主要针对基础型产品，有助于提振短期业绩与重塑价格体系。

2. 提价原因分析

2.1 供给端：渠道结构变化，社区团购崛起

• 社区团购以“预售+自提”为主要模式，2020年后因资本流入加速发展。
• 2021年H1社区团购市场规模突破千亿，调味品在其中占比约3%-5%。
• 社区团购对商超渠道造成冲击，导致经销商进货意愿下降，渠道管理难度加大。

2.2 需求端：餐饮复苏缓慢，零售需求疲软

• 疫情反复导致餐饮端恢复缓慢，2021年8月社会餐饮收入同比下滑4.5%。
• 居民消费力下降，零售端需求疲软，社会商品零售总额增速回落。

2.3 成本端：原料价格上涨，成本压力凸显

• 大豆、玻璃、PET等原材料价格持续上涨，对毛利率造成显著压力。
• 2021年10月大豆现货价较2020年初上涨50.1%，PET价格同比上涨60.8%。

2.4 多因素影响下，企业盈利能力受到压制

• 2021年Q2调味品上市公司毛利率与净利率均出现下滑。
• 海天味业毛利率降至2015Q4水平，千禾味业净利率下滑13.3pcts。

3. 历史提价复盘

• 调味品行业提价呈现2-3年周期，海天味业通常为提价引领者。
• 上一轮提价周期（2016-2017年）主要由成本压力驱动。
• 提价后企业毛利率和净利率均有所改善，股价在短期内有所提振。

4. 未来展望

• 随着政策监管加强，社区团购的负面影响有望边际减弱。
• 提价有助于缓解成本压力，改善盈利水平，预计2021年H2及2022年需求将逐步复苏。
• 企业通过渠道调整与产品创新，有望打开中长期发展空间。

5. 重点公司跟踪

5.1 海天味业

• 提价幅度为3%-7%，涉及酱油、酱料、蚝油等基础产品。
• 预计一批商毛利率提升至20%，二批商毛利率提升至10%。
• 公司推进产品创新与品类延伸，积极布局平台化转型，未来增长可期。
• 盈利预测：2021-2023年EPS分别为1.67/1.98/2.33元，维持“买入”评级。

5.2 千禾味业

• 收入与利润在2021年Q2出现下滑，主要受渠道冲击与营销投入影响。
• 公司积极应对渠道变化，拓展电商及社区团购渠道。
• 盈利预测：2021-2023年EPS分别为0.30/0.42/0.54元，维持“增持”评级。

5.3 中炬高新

• 2021年Q2收入与利润同比下滑，主要因成本上涨与渠道库存压力。
• 公司推出火锅底料等新品，拓展产品线。
• 非公开发行股票募资77.91亿元，用于产能扩张与补充流动资金。
• 盈利预测：2021-2023年EPS分别为0.99/1.25/1.47元，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济增速下行：可能影响居民消费意愿与企业收入。
• 原材料成本上涨超预期：大豆、玻璃、PET等价格波动可能进一步压制盈利。
• 食品安全问题：可能对企业的持续经营与行业声誉造成冲击。

投资建议

• 预计其他调味品厂商将跟随海天味业提价，短期板块表现良好。
• 建议长期持有海天味业，关注千禾味业与中炬高新的渠道调整与产品创新。

行业与沪深300指数对比

• 行业表现优于沪深300指数，建议“买入”评级。

评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 中性：投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要信息或存在重大不确定性。

估值方法的局限性

• 报告基于多种假设，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

• 署名分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告，内容反映个人观点，不与报酬直接相关。

法律主体声明

• 报告由光大证券股份有限公司制作，仅向特定客户传送，版权归光大证券所有，未经许可不得使用。

关联机构

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