科学服务行业Q3总结：看产品升级，也看精细管理-20211101-浙商证券-22页_704kb

科学服务行业Q3总结

核心内容概述

本报告对科学服务行业在2021年第三季度的表现进行了分析，重点聚焦于试剂耗材与制药装备两大领域，并从五维角度评估上游行业。报告同时提出了投资建议与风险提示，为投资者提供参考。

一、试剂耗材：看产品拓展，也看精细管理

1.1 股价表现

• 科学服务板块自2020年10月25日阿拉丁上市以来表现分化明显。
• 化学试剂相关标的（如阿拉丁、泰坦科技、皓元医药）表现优于生物试剂相关标的。
• 近期因大规模解禁，股价短期回调。

1.2 PE区间

• 纳微科技因技术壁垒高，PE（TTM）达200，享受较高估值。
• 泰坦科技PE（TTM）在200-220之间。
• 生物试剂PE区间分散，整体在25-100之间，但参考海外龙头，生物试剂因研发壁垒高、生产稳定性要求高，具备更高估值潜力。

1.3 成长能力

• 科学服务试剂标的2018-2021年平均收入端复合增速约40%。
• 疫情对生物试剂和耗材带来短期增长，但非持续性。
• 阿拉丁因ERP系统升级影响增速，目前已恢复。

1.4 盈利能力

• 除泰坦科技受第三方产品影响外，科学服务产品型公司毛利率稳定在70-90%之间。
• 生物试剂公司在疫情带动下，净利率提升明显。
• 未来随着规模效应显现，盈利能力有望进一步提升。

1.5 营运能力

• 应收账款精细管理，有助于现金流良性发展。
• 上游原材料涨价背景下，化学试剂公司预付款增加以锁定原材料，控制生产节奏。

1.6 看未来

• 存货与在建工程高增长，为中长期发展奠定基础。
• 阿拉丁2021Q3存货达1.46亿，较年初增长44%，为历史最高水平。
• 资本开支加速用于实验室扩容和厂房建设，增强客户一体化服务能力。

二、药机：高增长、议价强

• 制药装备行业收入端保持高增长，2021Q3典型药机公司单季度平均收入增速达55.4%。
• 毛利率环比上升2.8个百分点，显示产品升级带来的高毛利效应。
• 预收账款占比持续提升，尤其楚天科技增速最快（提升10.3pct）。
• 新冠疫苗订单虽具周期性，但为药机公司进入生物药装备领域打开窗口。
• 建议关注公司在填料、耗材等领域的整合与自研潜力。

三、五维看上游

科学服务行业具备以下五大核心维度：

1. 把控上下游：强调对“人”的服务和交互，构建供应链体系。
2. 深挖产品力：提升研发和技术深度，打造品牌影响力。
3. 全产业覆盖：覆盖实验室建设、运营、维护、升级等全周期，提升客户价值。
4. 技术、运营、管理配合：核心竞争力不仅在于产品，更在于技术、运营与管理的协同。
5. 拓宽应用领域：产品应用广泛，有助于扩大市场占有率，提升科研回报。

四、投资建议

建议关注的公司

• 产品持续迭代、丰富：泰坦科技、皓元医药、阿拉丁、义翘神州、百普赛斯、诺唯赞。
• 仓储、物流等硬件设施强化：提升用户体验，建议关注相关标的。
• 通过内生及并购拓展商业模式：提高公司天花板，建议关注东富龙、楚天科技、泰林生物。

投资逻辑

• 进口替代空间大。
• 规模性、品牌性逐步建立。
• 商业模式不断拓展，具备增长潜力。

五、风险提示

1. 品类扩张过程中人员流动性风险。
2. 物流过程中的安全性风险。
3. 电商新模式对公司品牌带来的不确定性风险。
4. 下游产品研发、销售不达预期。
5. 原材料涨价压力。
6. 新业务拓展不达预期。
7. 解禁风险。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数上涨10%以上。
• 中性：行业指数相对于沪深300指数波动在-10%至+10%之间。
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数下跌10%以下。

本报告采用相对评级体系，表示投资的相对比重，不构成具体投资建议。

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