20250118-浙商证券-债市策略思考_本轮债市跨年行情或已结束_12页_760kb

债券市场专题研究：债市跨年行情分析及2025年展望

1. 债市跨年行情已结束，未来进入回调期

• 2025年1月初10年国债收益率已开启上调，跨年行情基本结束。
• 当前资金面持续紧张，DR007利率突破4%，流动性分层，负carry抑制债市情绪。
• 2024年10年国债累计下行88BP，行情主线为对经济复苏的预判一致，但2025年扰动因素增多。

2. 2025年债市波动性将放大

• 基本面预期分歧：2024年消费超预期（社零同比37%），2025年经济循环或引市场预期分裂。
• 财政政策与供给冲击：2025年财政扩张将带动政府债券放量，增加供给风险。
• 外部环境不确定性：特朗普政府上任带来中美关系等未知风险，可能造成股债市场双预期错估。

3. 不同周期下的人民币汇率推演

• 短期视角：央行稳汇率工具箱频繁启用，“三个坚决”表明防止单边预期形成，贬值空间有限。
• 长周期视角：人民币贬值趋势明确，但存在超预期升值路径，如中美关系缓和、国内经济超预期恢复、美股大跌等。

4. 风险提示

• 宏观政策超预期边际调整，导致市场定价逻辑转变。
• 市场机构行为趋同，形成负反馈，影响债市运行稳定性。