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华泰 | 宏观：国债期货在香港上市的意义

核心内容

2026年8月3日，香港交易所推出全球首个离岸5年期中国国债期货产品，首批上市的9月及12月合约交易量分别为3,440张和3,150张。该产品以人民币计价、交易及结算，采用现金交割方式，不涉及实物债券跨境划转，支持香港公众假期交易。这一举措标志着香港国际金融中心建设及人民币国际化进程迈出了重要一步，有助于提升人民币债券的吸引力，弥补“股长债短”的短板。

主要观点

• 离岸国债期货的意义
  离岸国债期货的推出将降低境外投资者交易中国国债的成本，提升市场活跃度，并有效管理人民币利率风险，增强人民币债券的配置价值。

• 提升人民币资产吸引力
  随着人民币升值预期增强，境外投资者对人民币资产的兴趣上升。人民币债券在过去五年中总回报显著高于美债，具备良好的投资价值。

• 支持人民币国际化
  香港作为离岸人民币中心，通过丰富离岸人民币产品池，进一步提升其在全球人民币资产配置中的地位，有助于承接全球资金回流。

• 促进资本市场互联互通
  内地与香港在资本市场互联互通方面持续推进，包括人民币股票交易柜台、REITs纳入沪深港通等，进一步推动两地资本市场的融合。

关键信息

1. 离岸人民币市场发展回顾

• 2017年试点失败
  港交所曾于2017年4月试点推出5年期中国国债期货，但由于交易量有限及监管协调不足，最终于2017年12月暂停。

• 债券通机制的建立
  “北向通”于2017年7月开通，允许境外投资者买卖内地债券；“南向通”于2021年9月开通，支持境内投资者买卖香港债券。截至2026年6月，“北向通”累计交易量达7,548亿元，境外机构入市达98家。

• QFII与RQFII的放宽
  2020年9月，QFII、RQFII新规放宽了投资范围，允许其参与债券回购、金融期货等交易。

• 互换通的推出
  2023年5月，“北向互换通”落地，为境外投资者提供场外利率风险对冲工具。

• 境外持有中国国债情况
  截至2026年6月，境外投资者持有中国国债约2万亿元，占境内国债托管量的4.6%。

2. 离岸国债期货对市场的影响

• 弥补“股长债短”短板
  香港股票市场较为发达，但债券市场发展不足，推出国债期货有助于提升债券市场活跃度。

• 降低交易成本与提升流动性
  境外投资者可通过离岸国债期货对冲利率风险，而无需抛售现券，有助于长期持有人民币债券。同时，该产品将提升点心债市场流动性。

• 提升人民币资产的全球配置价值
  人民币债券具备利率稳定性、财政公信力及升值空间，相较于美债更具吸引力。

未来展望

• 产品丰富与市场完善
  港交所未来计划推出更多主流期限的国债期货产品，以满足投资者对人民币利率风险的多样化管理需求。

• 人民币国际化进入黄金窗口期
  随着全球去美元化趋势加速，人民币有望迎来长期升值周期，进一步凸显香港金融资产的稀缺性与配置价值。

• 香港资产池的扩展
  香港需通过做大、做深离岸人民币资产池，提升其在全球人民币资产配置中的地位，增强本地金融市场的吸引力。

• 跨境金融机构受益
  具有跨境功能的境内金融机构将因外资增持人民币资产而获益，推动中国资产在全球范围内的配置。

风险提示

• 离岸国债期货市场尚处于初期阶段，广度和深度不足。
• 产品是否能有效对冲人民币利率风险仍需进一步观察。

图表来源与参考资料

• 图表1：2017年以来离岸人民币债券市场发展加速
  资料来源：中国人民银行、中国证监会、国家外汇管理局、中国金融期货交易所、香港金融管理局、债券通有限公司，华泰研究

• 图表2：境外投资者持有境内债券规模稳步上升
  资料来源：中央国债登记结算有限责任公司，华泰研究

• 图表3：境外投资者持有中国国债约2万亿元
  资料来源：中央国债登记结算有限责任公司，华泰研究

• 图表4：2025年全球主要金融中心股票市场融资规模
  资料来源：Bloomberg，华泰研究

• 图表5：香港债券市场发行规模偏小
  资料来源：Bloomberg，华泰研究

• 图表6：2025年全球主要金融中心债券交易额
  资料来源：SIFMA、JSDA、中国人民银行、Bloomberg及各地交易所，华泰研究

• 图表7：中国国债市场与欧美对比
  资料来源：财政部、SIFMA、Eurostat，华泰研究

• 图表8：中国国债市场活跃度有待提升
  资料来源：中债登、中金所、FINRA、CME、AFME、MTS、Eurex、Bloomberg，华泰研究估算

• 图表9：点心债平均剩余期限在5年左右
  资料来源：Bloomberg，华泰研究

• 图表10：点心债市场规模及流动性有待提升
  资料来源：Bloomberg、HKMA、HKCBA，华泰研究

• 图表11：香港离岸人民币存款达1.1万亿元
  资料来源：Wind，华泰研究

• 图表12：人民币债券回报优于美债
  资料来源：Wind，华泰研究

• 图表13：熊猫债余额增长较快
  资料来源：Bloomberg、HKMA、HKCBA，华泰研究

• 图表14：亚洲经济体对美贸易顺差积累
  资料来源：Haver，华泰研究

• 图表15：首批13家离岸国债期货做市商
  资料来源：香港交易所，华泰研究

文章来源

本文摘自2026年8月4日发表的《国债期货在香港上市的意义》
作者：易峘、常慧丽
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