20170428-安信证券-新东方网-839896.OC-全产业链布局打开空间_纯在线教育王国初现_32页_2mb

新东方网深度总结

核心内容

新东方网（839896.OC）是新东方集团旗下专注于在线教育的公司，业务涵盖B2C和B2B模式，提供多样化的在线教育服务及品牌授权与软硬件服务。公司通过全产业链布局和大股东品牌背书，构建了强大的市场优势，同时通过K12领域布局，开拓新的增长点。

主要观点

• 在线教育市场潜力大：2015年中国在线教育市场规模达到1225.4亿元，年增长率22.8%，预计2018年市场规模将达2321.2亿元，整体市场保持增长。
• 盈利模式成熟：公司2016年实现营业收入41069.49万元，同比增长29.22%；净利润为5660.63万元，同比增长266.69%。销售毛利率保持在68%以上，公司现金流充裕且稳定。
• 费用管控是盈利关键：公司通过销售费用和管理费用的优化，显著提升了盈利能力。新东方网的销售费用率控制在39%，管理费用率下降至26%。
• 教师管理与成本控制：公司采用兼职教师模式，通过版税制度降低教师成本。同时，教师梯队建设完善，教学质量显著提升。
• K12市场布局：公司通过子公司“东方优播”和战略投资“寓乐湾”布局三四线城市K12教育市场，采用“乐播课”模式，增强用户互动体验。
• 业务组合多样化：公司覆盖考研、四六级、出国考试、语言学习、职业教育、幼教市场等多个细分领域，形成多元化业务结构。
• 品牌与资源优势：依托新东方集团的品牌影响力和客户资源，公司具备较强的市场竞争力，有助于在在线教育市场中形成先发优势。

关键信息

公司发展

• 发展历程：公司从英语培训班起步，逐步发展为全学段多领域培训知名品牌。
• 主要产品与服务：包括新东方在线、酷学网、新东方批改网、职上、酷学多纳等在线教育平台，以及品牌授权、软硬件服务等。

财务表现

• 2016年财务数据：
  • 营业收入：41069.49万元
  • 净利润：5660.63万元
  • 付费用户数：67.23万
  • 毛利率：72.48%
• 未来盈利预测：
  • 2017E-2019E年收入增速分别为41.0%、38.0%、31.0%
  • 净利润增速分别为18.4%、77.3%、50.6%

市场布局

• B2C业务：主要面向个人用户，提供录播与直播结合的课程，包括考研、四六级、出国考试等。
• B2B业务：面向学校及机构客户，提供在线教育平台、数字内容资源及技术服务，如新东方教育云。
• K12市场：通过“东方优播”和“寓乐湾”布局三四线城市K12教育市场，采用线上线下结合的模式，增强用户体验。
• 品牌授权：酷学多纳品牌授权业务涵盖出版物、智能硬件、文具、家居用品等多个领域，拓展公司业务边界。

教育资源与师资

• 教师资源：公司拥有2000+教师队伍，包括新东方集团的优秀师资及全国范围内的专业教师。
• 教师管理：采用分级管理，完善师资选拔、培训、淘汰机制，提升教学质量与学员满意度。

风险提示

• 分业务空间有限：部分细分市场可能难以持续扩张。
• 在线教育渗透率增长不达预期：若渗透率提升不及预期，可能影响整体发展。

总结

新东方网依托新东方集团的品牌资源和市场优势，通过全产业链布局和精细化费用管理，实现了较快的业务增长和盈利能力提升。K12领域的布局，尤其是三四线城市市场，为公司开辟了新的增长空间。未来，随着在线教育市场渗透率的提升和市场集中度的提高，公司有望进一步巩固其市场地位，实现持续增长。