深度报告-20231121-东方财富证券-电气设备行业深度研究_风光运营商_拨云见日_成长+防御属性凸显_23页_1mb

光风运营商行业分析总结

投资要点

风光运营商兼具成长与防御属性，估值处于历史低位。在经济增速放缓和流动性改善背景下，业绩增长稳健，预计可获得超额和绝对收益。

成长性

• 装机空间大：2025年国内风电、光伏装机量预计较2020年增长90%和120%，受益于“十四五”规划。
• ROE提升：LCOE下降、初始建设成本降低及借贷利率下降，显著提升资本金IRR和ROE，例如风电IRR从155%增至208%，光伏从95%增至134%。

防御性

• 估值洼地：风电、光伏指数P/B估值分别达166倍和125倍，接近历史底部；H股单GW市值低，占优。
• 商业模式优势：资源垄断（央国企主导）、高杠杆（资产负债率超60%）、高毛利率（产业链下游毛利率达310%-429%）和稳定现金流。

边际因素

• 电价：下行空间有限，预计维持平稳，国内电价水平较低。
• 绿电溢价：绿证与绿电交易带来额外收入，预计贡献环保溢价。
• 消纳：弃风/弃光率下降，预计改善；源、网、荷、储建设缓解消纳压力。
• 补贴：国家信用背书，核查加速，补贴发放边际改善。

配置建议

关注估值低、盈利能力强的央国企标的，如龙源电力H、三峡能源、大唐新能源H、中广核新能源H、广宇发展；同时关注民营资源获取优势企业。

风险提示

政策不及预期、装机进度不达目标、电价下调、消纳压力等可能影响表现。