20210414-中泰证券-安踏体育-02020.HK-21Q1流水增长超预期_运营效率全面恢复_5页_716kb

报告摘要

安踏体育在2021年第一季度展现出显著的流水增长，远超市场预期。公司运营效率全面恢复，各项财务指标改善，分析师维持“买入”评级。以下为详细分析。

零售表现强劲：2021Q1安踏品牌/FILA品牌/其他品牌流水分别同比增长 $+40%$ $\tilde{+}$ $+45%$ / $+75%$ $\tilde{+}$ $+80%$ / $+115%$ $\tilde{+}$ $+120%$，均高于2019Q1水平。
线上与新品牌驱动增长：线上业务增长显著，电商业务同比增长 $+60%+$，Fila经典系列、融合系列及童装流水分别同比增长 $+80%+$ / $+150%+$ / $+100%$，显示公司在线上渠道和品牌组合上的强大执行力。
运营效率恢复：公司经营质量大幅改善，售罄率、库销比、终端折扣均恢复正常水平，安踏和Fila库销比分别为 $5x$ / $6x$，终端折扣分别恢复至73折和2019年水平（约77~78折）。
盈利预测与估值：预计2021/2022/2023年净利润分别为75.70/92.54/111.97亿元，同比增长 $46.64%$ / $22.26%$ / $20.99%$，对应EPS分别为2.8/3.42/4.14元，现价对应PE分别为42/35/29倍，维持“买入”评级。
多品牌战略与国际化布局：通过并购AmerSports，安踏打下了国际化基础，同时多品牌组合发力，为未来增长提供支撑。

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	33,926.28	35,606.00	45,778.83	54,911.72	64,513.90
净利润(百万元)	5,344.14	5,162.00	7,570.00	9,255.00	11,197.02
净利率	15.8%	14.5%	16.5%	16.9%	17.4%

指标	2019	2020(E)	2021(E)	2022(E)	2023(E)
每股收益 (元)	1.98	1.91	2.80	3.42	4.14
每股净资产 (元)	7.43	5.84	8.06	10.64	13.41
每股经营现金流 (元)	0.08	2.95	3.76	5.49	7.49
ROE (%)	29.81%	28.79%	40.31%	36.62%	34.44%
P/E	59.76	61.87	42.19	34.51	28.52
P/B	15.90	20.24	14.66	11.10	8.81

项目	2019	2020(E)	2021(E)	2022(E)	2023(E)
货币资金 (百万元)	8221	9284	17912	22580	28005
存货 (百万元)	4405	2892	4501	5300	5845
负债/股东权益	-1.09%	-50.52%	-46.68%	-51.58%	-55.88%
资产负债率 (%)	48.90%	32.22%	40.36%	35.12%	31.21%

行业前景：运动服饰赛道空间大、成长性佳，龙头规模优势明显。
公司优势：领先的产品设计研发能力、优质的品牌营销资源、精准差异化定位的多品牌矩阵、以消费者为核心的直营化DTC战略、以数据化为驱动的商品提效、以电商为重要引擎的零售业态。
未来展望：主品牌在DTC转型下有望拓展新空间、提升盈利能力，Fila保持较快增长，其他品牌陆续发力，强者恒强。
短期催化：冬夏双奥运的催化，以及主品牌回收门店的一次性收入贡献（预计约20亿元）。