20210315-华创证券-信用周报_两会_视角看城投债的风险和机会_14页_1mb

债券周报总结

核心内容

2021年3月11日全国两会闭幕后，财政部提出要抓实化解地方政府隐性债务风险工作，同时建立常态化财政资金直达机制，以缓解基层财政压力。整体来看，2021年地方政府融资政策或边际收紧，具体表现为“堵偏门”力度加大，“开正门”力度有所收缩。这种政策调整对城投债市场产生一定影响，同时也为部分区县级城投平台带来新的投资机会。

主要观点

• 地方政府债务风险防控加强：

  • “堵偏门”力度加大，监管将更为严格，防止隐性债务新增。
  • 2020年政府负债率上升至45.82%，增速较快，首次公开提及防范法定债务风险。
  • 2021年专项债规模缩减，举债规模总计7.22万亿元，比2020年减少1.29万亿元。

• 财政资金直达机制常态化：

  • 财政资金下达效率显著提升，从过去120天压缩至7天。
  • 该机制有助于缓解基层财政压力，特别是对发展潜力一般但经济水平尚可的区县及承担重大民生项目的城投平台有利。
  • 资金直达范围扩大，覆盖民生、基础设施建设等领域，运行效率提高。

• 信用市场表现：

  • 一级市场发行活跃度上升，净融资额明显增加。
  • 中短票收益率普遍下行，信用利差收窄。
  • 城投债净融资额下降，但收益率和信用利差变化较大，市场整体情绪偏乐观。

关键信息

融资政策调整

• “堵偏门”：监管将更为严格，遏制隐性债务新增，违法违规举债容忍度降低。
• “开正门”：专项债规模适度减少，地方政府法定债务风险开始被关注。
• 政策执行：2021年不再发行抗疫特别国债，专项债规模减少，整体举债规模收缩。

财政直达机制

• 机制特点：中央切块、省级细化、备案同意、快速直达。
• 资金用途：聚焦民生、基础设施建设，缓解基层财政压力。
• 影响对象：发展潜力一般但经济水平尚可的区县及承担重大民生项目的城投平台。

信用市场动态

• 一级市场：

  • 本周信用债发行规模3605.35亿元，净融资额1262.39亿元。
  • 城投债净融资额为-480.29亿元，显示融资压力较大。
  • 发行等级以AAA为主，占比69.63%，AA+为20.99%，AA为9.38%。
  • 发行期限中，1年以内占比49.48%，3-5年占比36.72%，5年以上占比3.17%。
  • 企业性质以地方国企为主，占比72.96%。
  • 行业方面，综合、建筑装饰、交通运输发行较为活跃。

• 二级市场：

  • 银行间市场成交额回升至5570亿元，交易所市场成交额下降至114亿元。
  • 中短票收益率普遍下行，信用利差收窄。
  • 城投债收益率和信用利差变化较大，部分期限利差和等级利差有所收窄。

投资策略

• 关注区县级城投平台：发展潜力一般但经济水平尚可的区县及承担重大民生项目的城投平台可能受益于财政直达机制。
• 短久期债券：对负债端成本偏高、收益率要求较高的投资者，可关注区县级城投平台发行的短久期债券。
• 风险提示：对发生过非标等风险事件的省份保持谨慎，以降低区域性风险带来的估值波动。

风险提示

• 再融资压力：需警惕地方政府和城投公司融资政策边际收紧带来的债务滚续压力。
• 流动性风险：部分区域财政压力可能加大，影响城投企业的再融资能力。
• 区域选择：对发生过非标等风险事件的省份需持谨慎态度，以规避潜在风险。

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团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。
• 高级分析师：杜渐，美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司，2019年加入华创证券研究所。
• 分析师：梁伟超、华强强、陈静、张晶晶、靳晓航、许洪波、赵浩言。

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