20210315-东北证券-东北固收专题报告_利率债供给专题_回眸2020_预见2021_26页_2mb

债券研究报告总结

核心内容

本报告回顾了2020年利率债的供给情况，并对2021年的利率债发行进行了预测，分析了国债、政策性金融债（政金债）和地方政府债的发行规模与节奏，同时提出了相关风险提示。

主要观点

2020年利率债供给情况

1. 发行规模显著增长

   • 2020年利率债总发行量为187,662亿元，较2019年增加64,160亿元。
   • 总偿还量为78,124亿元，较2019年增加16,304亿元。
   • 净融资额为109,538亿元，较2019年增加47,856亿元。

2. 发行结构变化

   • 利率债发行量占所有债券发行量的比重为32.98%，较2017-2019年显著提升。
   • 国债占比为37.93%，政策性金融债占比为27.74%，地方政府债占比为34.34%。

3. 发行节奏调整

   • 2020年5月和8月出现两轮供给高峰，与财政政策的紧急发力和逐步退出节奏有关。
   • 净融资额在5月和8月达到高峰。

2021年利率债供给预测

1. 国债发行预测

   • 2021年利率债发行总量预计为19.07万亿元，其中国债占比35.13%，政金债26.54%，地方政府债38.33%。
   • 国债发行量预计为6.70万亿元，净融资额约为2.26万亿元。
   • 2021年国债发行节奏预计二三季度为高峰，6-8月供给压力较大。

2. 政金债发行预测

   • 政金债总量预计为5.06万亿元，其中国开债2.55万亿元，口行债1.26万亿元，农发债1.25万亿元。
   • 国开债净融资额预计为9,948.72亿元，发行量约为2.55万亿元。
   • 口行债净融资额预计为4,830.99亿元，发行量约为1.26万亿元。
   • 农发债净融资额预计为4,348.50亿元，发行量约为1.25万亿元。

3. 地方政府债发行预测

   • 地方政府债总量预计为7.31万亿元，其中新增一般债1.19万亿元，新增专项债3.62万亿元，置换债1,000亿元，再融资债2.40万亿元。
   • 地方债发行节奏预计在5月和8月为高峰，6-7月相对较低。

关键信息

2020年利率债供给特征

• 规模增长：全年利率债发行规模显著增长，主要受抗疫特别国债和专项债的特别安排影响。
• 结构变化：国债占比上升，政策性金融债和地方政府债占比下降。
• 节奏调整：上半年因财政政策发力，5月为首次高峰；下半年回归常态，8月为第二轮高峰。

2021年利率债供给预测逻辑

• 国债：基于财政赤字规模和赤字率，结合历史数据，预测国债净融资额在2.20万亿元左右，发行量约为6.70万亿元。
• 政金债：国开债、口行债和农发债的发行规模均有所预测，其中国开债净融资额与2020年持平，口行债和农发债发行规模根据历史数据和发行偿还比预测。
• 地方政府债：新增专项债和一般债为主要来源，再融资债和置换债也有所预测。

风险提示

• 财政政策超预期
• 国内经济超预期
• 国内疫情反复

图表概览

2020年利率债供给情况

• 图1：2020年利率债供给规模显著提升
• 图2：利率债发行量占比出现边际提升
• 图3：利率债发行结构变化
• 图4：利率债发行节奏有所调整

2021年利率债供给预测

• 图5：2010-2020年财政赤字目标
• 图13：中央财政赤字占比约为2/3
• 图15：2016-2021E国债供给节奏
• 图16：新增PSL与政金债发行呈负向变动
• 图17：2016-2021E国开债供给节奏
• 图18：2016-2021E口行债供给节奏
• 图19：2016-2021E农发债供给节奏
• 图20：2020-2021专项债务余额/专项债务累计限额约90%
• 图23：2016-2021E地方政府债供给节奏
• 图24：2016-2021E利率债供给节奏

表格概览

国债相关预测

• 表1：贴现国债发行量明显增加
• 表2：2021年国债净融资额测算
• 表3：不同名义GDP增速与赤字率下国债供给预测
• 表4：国债供给节奏预测

政金债相关预测

• 表5：2021年国开债净融资额测算
• 表6：国开债供给节奏预测
• 表7：2021年口行债净融资额测算
• 表8：口行债供给节奏预测
• 表9：2021年农发债净融资额测算
• 表10：农发债供给节奏预测
• 表11：地方政府债供给节奏预测

总结

本报告通过对2020年利率债供给的回顾，结合2021年的经济和财政政策预期，对利率债的发行规模和节奏进行了预测。2021年国债、政金债和地方政府债的发行总量预计分别为6.70万亿元、5.06万亿元和7.31万亿元，其中二三季度为供给高峰。报告还提示了潜在风险，包括财政政策、经济和疫情等超预期因素对市场的影响。