深度报告-20240414-东吴证券-环保行业深度报告_固废专题1——电网排放因子更新+能耗考核趋严_关注垃圾焚烧绿证价值提升_13页_1mb

环保行业深度报告总结

1. 电网排放因子更新

生态环境部发布2021年电网排放因子数据，首次明确排除市场化交易绿电的碳排因子（0.5942kgCO₂/kWh），为解决绿电双重计算问题及绿证纳入碳核算体系奠定基础。该更新旨在协调绿电绿证与碳排放核算体系，提升绿证在国际市场的价值认可。

2. 能耗考核趋严

国家发改委明确将绿证交易电量纳入“十四五”能耗强度考核指标，可抵消50%需节能量。预计2025年绿证理论需求量对应3.39万亿度绿电，远超2023年我国可再生能源发电量（2.95万亿度）。政策趋严推动绿证需求释放，助力低碳目标实现。

3. 垃圾焚烧绿证价值提升

3.1 政策落地，绿证交易启动

自2023年绿证全覆盖政策实施，垃圾焚烧项目绿证交易成为现实。国补到期及新投产项目率先参与交易，绿证收益约0.03元/度（30元/个），改善企业现金流，降低对补贴依赖。

3.2 度电减碳价值长期提升

当前垃圾焚烧绿证单位收益较低，但随碳价上涨（截至2024年4月碳价达9.184元/吨），度电减碳价值测算为0.08元/度。碳约束持续加强，绿证价格有望向真实减碳价值靠拢。

3.3 市场化交易改善盈利

绿证交易为补贴期内项目提供现金流改善，净现比有望从1.70升至2.31（120元/个绿证时）。对无补贴项目，绿证收益可提振净利润23%-91%，显著提升盈利能力。

4. 投资建议

• 重点推荐：光大环境、瀚蓝环境等固废龙头企业。
• 关注：三峰环境、军信股份、永兴股份等，受益于自由现金流改善及绿证价值提升。
• 估值：固废企业估值低于水务燃气，进入稳定运营期后估值有较大提升空间。

5. 风险提示

• 政策执行不及预期、碳价下行、应收账款风险。