20210330-华安证券-东方雨虹-002271.SZ-激励计划彰显信心_定增落地加速成长_5页_840kb

文档内容总结

核心内容概述

本报告主要分析了公司2021年发布的激励计划与定增事项，指出这些举措彰显了管理层对公司长期发展的信心，并有助于提升公司盈利质量与加速成长。同时，报告还提供了公司财务数据、盈利预测及投资建议。

主要观点

1. 激励计划规模创历史新高

• 员工持股计划：公司发布2021年员工持股计划，参与对象共计1611人，计划筹集资金总额不超过17亿元，股票总数量不超过6800万股，占公司总股本的2.90%。其中，中层管理人员及其他核心骨干员工拟认购份额为96.16%，董监高拟认购份额为3.84%。
• 股票期权激励计划：公司发布2021年股票期权激励计划，授予对象4160人，涉及股票期权5200.45万份，约占公司总股本的2.22%。行权价格为48.99元/份，行权期为授予日起12-24/24-36/36-48/48-60个月内行权，四个行权期的业绩考核目标分别为2021-2024年扣非归母净利润增速不低于25%/56%/95%/144%，同时要求应收账款增长率不高于营业收入增长率。
• 实控人托底保证：实控人李卫国先生为员工持股计划提供托底保证，若员工自有资金年化收益率低于8%，则由其对本金进行补足，并提供8%年化利率补偿。

2. 加强回款考核，提升盈利质量

• 公司在激励计划中继续强调“应收账款增速低于营业收入增速”的考核指标，表明其对回款的重视。
• 自2018年起，公司加强回款管理，其他应收款的减值准备明显冲回，2020年Q4业绩超预期部分归因于回款改善，说明该措施已初见成效，未来对净利润的积极影响预计将持续增强。

3. 定增落地，加速产能扩张与业务布局

• 公司于2021年3月4日完成非公开发行A股1.76亿股，发行价格为45.50元/股，扣除相关费用后实际募集资金净额为79.93亿元。
• 此次定增将进一步扩大公司在华南、西南、华北、东北的产能和区域覆盖，涉及11个项目，基本覆盖所有产品品类，部分新业务也将重点推进。
• 新增产能包括高分子和沥青防水卷材2.89亿平米（占现有产能超50%）、防水涂料近50%、建筑涂料、非织造布、减水剂等新增产能均超过100%，显示公司成长逻辑加速兑现。

关键信息

公司基本信息

• 收盘价：50.00元
• 总股本：2,348百万股
• 流通股本：1,682百万股
• 流通股比例：71.63%
• 总市值：1,174亿元
• 流通市值：841亿元

投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 盈利预测：预计2020-2022年归母净利润分别为33.98/42.63/52.61亿元
• 每股收益：预计2020-2022年分别为1.45/1.82/2.24元
• 估值比率：P/E（2021E）为21.37，P/B（2021E）为5.74，EV/EBITDA（2021E）为10.85

风险提示

• 回款情况不及预期
• 产能投放不及预期
• 下游需求不及预期

财务数据与趋势

营收与利润

• 营业收入：2019A为181.54亿元，2020E为217.75亿元，2021E为289.08亿元，2022E为345.24亿元
• 净利润：2019A为20.66亿元，2020E为33.98亿元，2021E为42.63亿元，2022E为52.61亿元
• 扣非归母净利润：2020E为33.98亿元，2021E为42.63亿元，2022E为52.61亿元

毛利率与净利率

• 毛利率：2019A为35.7%，2020E为35.0%，2021E为38.8%，2022E为35.5%
• 净利率：2019A为11.4%，2020E为15.6%，2021E为14.7%，2022E为15.2%

ROE与ROIC

• ROE：2019A为21.2%，2020E为27.3%，2021E为26.9%，2022E为26.2%
• ROIC：2019A为15.4%，2020E为14.7%，2021E为18.5%，2022E为15.2%

偿债能力

• 资产负债率：2019A为55.6%，2020E为53.5%，2021E为52.6%，2022E为50.9%
• 净负债比率：2019A为125.1%，2020E为115.1%，2021E为111.1%，2022E为103.6%

营运能力

• 总资产周转率：2019A为0.81，2020E为0.80，2021E为0.85，2022E为0.83
• 应收账款周转率：2019A为3.22，2020E为2.86，2021E为3.06，2022E为3.04
• 应付账款周转率：2019A为4.42，2020E为4.27，2021E为3.77，2022E为4.13

历史激励计划对比

结论

公司通过大规模激励计划和定增，进一步强化了员工与公司利益的绑定，提升了管理效率与市场竞争力。同时，公司加强回款考核，有效改善了盈利质量。定增资金将用于扩大产能和区域覆盖，推动新业务布局，加速成长逻辑的兑现。整体来看，公司具备较强的盈利能力与增长潜力，维持“买入”评级。