深度报告-2026-02-03-华创证券-——2月信用债策略月报_关注长信用品种的博弈机会_31页_3mb

债券月报总结：2月信用债策略与市场展望

核心内容

2026年1月，信用债市场表现强劲，收益率普遍下行，信用利差大幅压缩，尤其5y以内品种接近2025年以来的最低点。市场配置情绪较好，主要受基金费率新规落地、年初配置盘入场以及摊余债基集中开放的影响。2月债市整体呈现中性偏利好态势，需关注长信用品种的配置力量变化。

主要观点

1. 1月市场回顾

   • 基本面和资金面整体有利债市，机构配置力量较强，信用利差大幅压缩。
   • 5y以内品种信用利差收窄至2025年以来最低点，表明市场对信用债的偏好增强。
   • 信用债表现优于利率债，收益率多数下行，利差普遍收窄，其中中短票和城投债表现尤为突出。
   • 机构行为方面，摊余成本债基集中开放，推动信用债需求，尤其是票息品种。

2. 2月市场展望

   • 债市定价因素中性偏利好，利空因素主要来自权益市场风险偏好扰动。
   • 基本面条件有利债市，资金面平稳，不会出现2025年初的紧张局面。
   • 权益市场阶段性趋缓，对债市冲击风险降低，或为债市提供布局机会。
   • 配置力量可能提前向长久期信用债转移，需关注其超季节性涌入情况。

关键信息

信用债策略建议

1. 中短端品种

   • 3y以内品种仍可适当下沉，挖掘收益机会。
   • 地产债市场悲观情绪逐渐好转，可关注央国企估值修复机会。
   • 3.5y-4y普信债品种凸性较高，收益表现优于5y品种。
   • 1月信用债ETF指数成分券承受抛压，近期超额利差有修复迹象，可适当参与。

2. 长久期信用债

   • 5y以上长久期信用债当前处于较好的布局窗口，具备一定的博收益空间。
   • 交易需及时止盈，避免因负债稳定性不足的机构追涨导致风险。
   • 长久期品种的选择应综合考虑流动性、曲线凸点和行业前景。

板块策略

1. 城投债

   • 3y以内低等级品种仍有较高票息价值，可积极博弈。
   • 中长久期品种关注强区域优质主体配置机会。
   • 关注城投产业子公司首发债券的投资机会。

2. 地产债

   • 聚焦1-2年期央国企，关注估值修复机会。
   • 万科展期议案通过，信用预期底部初步确立，优质主体修复动能强。
   • 可关注如保利发展、华润置地、陆家嘴集团等隐含评级AA+及以上央国企。

3. 煤炭债

   • 短端品种可适当下沉，中高等级可拉久期至3y。
   • 节前库存下滑，动力煤价格低位震荡，需关注后续煤价下行压力。

4. 钢铁债

   • 重点关注1-2y AA及AA+品种，受益于“反内卷”政策及落后产能退出。
   • 适度下沉，对转型成果突出的钢企配置需求增强。

5. 银行二永债

   • 2-3y可筛选优质城农商主体作为底仓。
   • 4-5y二永债关注摊薄，与普信债比价优势明显。

风险提示

• 数据统计可能存在偏差。
• 政策执行可能不及预期。
• 超预期风险事件可能发生。

附：相关研究报告

• 《【华创固收】节前经济活动节奏小幅放缓——每周高频跟踪20260201》
• 《【华创固收】存单周报（0126-0201）：负债压力可控，存单发行清淡》
• 《【华创固收】债市延续修复，中长普信债表现偏强——信用周报20260131》
• 《【华创固收】可转债基金正在“指数化”？——可转债周报20260125》
• 《【华创固收】存单周报（0119-0125）：资金面波动可控，存单定价低位运行》

附：分析师信息

• 周冠南：邮箱zhouguannan@hcyjs.com，执业编号S0360517090002
• 张晶晶：邮箱zhangjingjing@hcyjs.com，执业编号S0360521070001
• 李阳：邮箱liyang3@hcyjs.com
• 黄艳欣：邮箱huangyanxin@hcyjs.com

附：图表目录（关键图示）

• 图表1：基金费率新规落地、机构配置力量较强，信用利差大幅压缩
• 图表2：信用债各品种收益率及信用利差变化
• 图表3：各品种收益率及利差季节性变化 (BP)
• 图表4：3yAA+中票季节性走势特征
• 图表5：中短端信用利差极致压缩后长久期品种信用利差进一步收窄的窗口（BP）
• 图表6：信用利差水平以及与2024年以来利差中位数差距
• 图表7：摊余成本法债基周度开放节奏
• 图表8：信用债品种持有收益率对比
• 图表9：超额利差较高、存量规模10亿及以上的中证AAA科创债指数成分券筛选
• 图表10：信用债ETF规模
• 图表11：信用债ETF指数成分券信用利差
• 图表12：长久期中票信用利差走势 (BP)
• 图表13：长久期中票期限利差走势 (BP)
• 图表14：各类机构在长久期信用债行情阶段对7-10y中票净买入情况
• 图表15：行权剩余期限5y以上部分高流动性公募个券
• 图表16：长久期信用债持有收益率对比
• 图表17：科创债指数成分券利差 (5y以上, BP)
• 图表18：1-5y AAA-二级资本债较中票利差 (BP)
• 图表19：1-5y AA+二级资本债较中票利差 (BP)
• 图表20：中短票期限利差变动 (BP)
• 图表21：城投债期限利差变动 (BP)
• 图表22：中短票期限利差变动 (BP)
• 图表23：中短票等级利差变动 (BP)
• 图表24：城投债等级利差变动 (BP)
• 图表25：中短票等级利差变动 (BP)
• 图表26：中短票收益率、信用利差及其分位数水平变化
• 图表27：城投债收益率、信用利差及其分位数水平变化
• 图表28：城投区域利差及其分位数水平变化 (BP)
• 图表29：新房成交情况
• 图表30：二手房成交情况
• 图表31：地产债收益率、信用利差及其分位数水平变化
• 图表32：煤炭债收益率、信用利差及其分位数水平变化
• 图表33：煤炭库存与动力煤价格
• 图表34：煤炭债成交额前10大主体二级成交情况
• 图表35：钢铁债收益率、信用利差及其分位数水平变化
• 图表36：螺纹钢量、价、库存走势
• 图表37：钢铁债成交额前10大主体二级成交情况
• 图表38：银行二级资本债收益率、信用利差及其分位数水平变化
• 图表39：银行永续债收益率、信用利差及其分位数水平变化
• 图表40：券商次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化
• 图表41：保险次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化
• 图表42：1月信用债净融资同比下降、环比上升
• 图表43：1月产业债净融资同比下降、环比上升
• 图表44：1月城投债净融资同比上升、环比上升
• 图表45：1月各省城投债净融资规模（亿元）
• 图表46：各期限信用债发行规模
• 图表47：1月各月信用债取消发行规模情况
• 图表48：1月各省城投债成交YTM情况
• 图表49：1月各省城投债日均成交笔数情况
• 图表50：1月城投、房地产、煤炭、钢铁行业高估值成交前十大活跃主体
• 图表51：1月城投、房地产、煤炭、钢铁行业低估值成交前十大活跃主体