联想集团 (0992.HK) FY22Q3 业绩点评总结
核心内容
联想集团在FY22Q3实现了显著的业绩增长和盈利能力提升，主要得益于PC和智能设备业务的强劲表现，以及高利润率方案服务和基础设施方案业务的改善。
主要观点
1. 业绩表现
- 收入增长：FY22Q3收入达到201.27亿美元，同比上升16.7%，环比上升12.6%。
- 净利润增长：归母净利润同比大幅上升61.9%，达到6.40亿美元，超出市场预期约20%，归母净利率升至3.2%，接近历史新高。
- 毛利率变化：毛利率为16.7%，同比上升0.5个百分点，但环比下降0.2个百分点，主要由于PC ASP提升。
2. PC业务表现
- PC和智能设备业务收入：176.10亿美元，同比上升16%。
- 税前溢利率：提升至7.7%，创历史新高。
- PC业务增长：PC业务收入同比上升14%，商用PC销量上升25%，高端产品如工作站、ThinkPad X1、ThinkBook和游戏产品收入增长25%-50%。
- PC需求趋势：后疫情时代商用PC换机需求复苏，公司作为行业龙头，22财年出货量有望实现个位数增长。
3. 智能设备业务
- 智能手机业务收入：同比上升46%，主要由于拉美、北美和欧洲市场份额提升。
- 多元化增长：非PC业务收入占PC和智能设备业务比重达18.7%，预计平板和智能手机出货量将延续增长。
4. 基础设施方案业务
- 首次盈利：基础设施方案业务税前盈利达1,700万美元，为并购IBM X86服务器业务以来首次实现盈利。
- 收入增长：收入19.29亿美元，同比上升20.2%。
- 细分业务表现：云IT基础设施业务收入同比上升38%，企业IT基础设施业务收入上升7%。
- 业务模式：ODM+模式进入更多二线互联网厂商，中小型企业数字化转型推动IT支出回暖。
5. 高利润率方案服务业务
- 收入增长：方案服务业务收入14.98亿美元，同比上升25%。
- 税前溢利：税前溢利达3.32亿美元，同比上升44%，税前溢利率为22.2%。
- 增长驱动：支持服务渗透率提升、运维服务标案增加、智能解决方案项目增多。
关键信息
盈利预测与估值
- 净利润预测：分别上调2022/23/24财年净利润预测约13%、42%、55%，至19.90亿、25.63亿、29.93亿美元。
- 估值方法：参考台股PC同业6-8倍估值，给予23财年7倍PE，目标价为12港元，维持“买入”评级。
- 当前股价：8.77港元，目标价12.00港元。
财务数据
| 指标 |
FY2020 |
FY2021 |
FY2022E |
FY2023E |
FY2024E |
| 营业收入(百万美元) |
50,716 |
60,742 |
72,864 |
80,074 |
85,109 |
| 净利润(百万美元) |
665 |
1,178 |
1,990 |
2,563 |
2,993 |
| 每股收益（美元） |
0.06 |
0.10 |
0.17 |
0.22 |
0.26 |
资产负债表
| 指标 |
FY2020 |
FY2021 |
FY2022E |
FY2023E |
FY2024E |
| 股东权益合计 |
4,059 |
3,611 |
5,276 |
7,228 |
9,382 |
| 净现金/(负债) |
(4,488) |
(4,579) |
(3,388) |
(2,025) |
(200) |
现金流量表
| 指标 |
FY2020 |
FY2021 |
FY2022E |
FY2023E |
FY2024E |
| 经营活动现金流 |
2,210 |
3,653 |
3,158 |
3,752 |
4,400 |
| 自由现金流 |
1,785 |
3,131 |
1,543 |
2,384 |
3,164 |
风险提示
- PC需求不及预期
- 智能手机回暖不及预期
- IDC行业竞争格局变化
评级与分析师信息
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 总股本(亿股) |
120.42 |
| 总市值(亿港元) |
1,056.06 |
| 一年最低/最高(港元) |
6.96-11.6 |
| 近3月换手率 |
27.9 |
估值方法的局限性说明
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