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公司总结：特瑞普利放量提速，创新管线或迎关

核心内容

2026年上半年，公司实现营收16.96亿元，同比增长45.18%，归母净利润0.22亿元，实现扭亏为盈。其中，核心产品特瑞普利单抗（JS001）国内销售收入达12.99亿元，同比增长约36%，成为推动公司业绩增长的主要动力。

主要观点

• 特瑞普利单抗商业化提速：JS001已在中国获批13项适应症，其中12项纳入国家医保目录，且JS001sc于2026年3月获NMPA受理12项适应症的上市申请，成为首款进入NDA的国产抗PD-1单抗皮下制剂。该产品已实现全球六大洲布局，在中美欧等超过50个国家和地区获批上市。
• 创新管线布局深入：公司正推进PD-1/VEGF双抗JS207与EGFR/HER3 ADC JS212的联合用药II期临床试验，同时探索JS212与JS213（PD-1/IL-2）及特瑞普利单抗等不同IO药物的联合治疗方案，致力于肿瘤治疗领域的创新突破。
• 下半年关键催化：预计2026年完成Tifcemalimab联合特瑞普利单抗用于局限期小细胞肺癌的JUSTAR-001全球多中心III期临床研究患者入组，JS207联合JS212在驱动基因阳性、TKI治疗失败的肺癌II期临床数据有望读出。此外，JS207/JS212等创新分子存在潜在BD合作机遇。
• 盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为33.44亿、43.74亿、51.84亿元，归母净利润分别为-4.97亿、0.05亿、4.41亿元。公司维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 2026H1：营收16.96亿元，同比增长45.18%；归母净利润0.22亿元，扭亏为盈。
• JS001：国内销售收入12.99亿元，同比增长36%。
• 未来三年预测：
  • 营业收入：2026E 33.44亿元，2027E 43.74亿元，2028E 51.84亿元。
  • 归母净利润：2026E -4.97亿元，2027E 0.05亿元，2028E 4.41亿元。
  • 净利率：2028E预计为8.5%。

估值与评级

• P/E：2026E为-73.25，2027E为7,816.20，2028E为82.67。
• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 药品销售不及预期；
• 临床试验进展不及预期；
• 临床数据不及预期。

经营分析

收入构成

• 主营业务收入：2026E为33.44亿元，同比增长33.84%。
• 毛利率：2026E为81.0%，较之前有所提升。

成本与费用

• 主营业务成本：2026E为-635亿元，占销售收入比例19.0%。
• 销售费用：2026E为-1,170亿元，占销售收入比例35.0%。
• 管理费用：2026E为-502亿元，占销售收入比例15.0%。
• 研发费用：2026E为-1,471亿元，占销售收入比例44.0%。

现金流

• 经营活动现金净流：2026E为-447亿元，2027E为304亿元，2028E为703亿元。
• 投资活动现金净流：2026E为-225亿元，2027E为-395亿元，2028E为-446亿元。
• 筹资活动现金净流：2026E为-66亿元，2027E为5亿元，2028E为116亿元。

资产负债表

• 货币资金：2026E为1,877亿元，2028E为2,163亿元。
• 流动资产：2026E为3,993亿元，2028E为5,152亿元。
• 非流动资产：2026E为7,982亿元，2028E为8,268亿元。
• 资产总计：2026E为11,974亿元，2028E为13,420亿元。
• 负债：2026E为6,413亿元，2028E为7,406亿元。
• 股东权益：2026E为5,533亿元，2028E为5,978亿元。

比率分析

• 每股收益：2026E为-0.484元，2028E为0.429元。
• 每股净资产：2026E为5.389元，2028E为5.823元。
• 每股经营现金净流：2026E为-0.435元，2028E为0.685元。
• 净资产收益率：2026E为-8.99%，2028E为7.37%。
• 总资产收益率：2026E为-4.15%，2028E为3.28%。
• 投入资本收益率：2026E为-4.79%，2028E为5.07%。
• 资产负债率：2026E为53.56%，2028E为55.19%。

投资建议

• 市场中相关报告评级：1.00 = 买入，1.01~2.0 = 增持，2.01~3.0 = 中性，3.01~4.0 = 减持。
• 评分说明：市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，“增持”得2分，“中性”得3分，“减持”得4分，最终评分与平均投资建议对照。

分析师信息

• 分析师：甘坛焕（执业编号 S1130525060003）
• 邮箱：gantanhuan@gjzq.com.cn
• 市价（人民币）：35.48元