20140727-上海证券-信用利差跟踪研究_市场调整基本结束_25页_754kb

报告摘要

本报告分析了2014年7月21日至27日期间中国信用市场的走势及信用利差变化情况。报告指出，市场调整基本结束，信用利差将进入平稳波动阶段。报告从交易所市场和银行间市场两个角度，对主要信用产品指数、信用利差走势、信用评级市场变动及信用利差变动展望进行了详细分析。

交易所债券指数全面上涨
- 上证信用债100指数全周上涨2.4BP，日均上涨0.48BP。
- 沪城投债指数全周上涨40BP，日均上涨8BP。
- 沪公司债指数全周上涨10.7BP，日均上涨2.14BP。
- 沪企业债指数全周上涨19.3BP，日均上涨3.86BP。
银行间市场走势波动调整
- 资金面因IPO和流动性变化而收紧，市场波动较大。
- 中债高信用等级中票指数全周上涨3.87BP。
- 中债高收益中票指数全周与上周基本持平，波动区间为(-7.86, 4.61)BP。
- 中债高信用等级企业债指数全周上涨8.84BP，中债高收益企业债指数全周微幅上涨0.55BP。

企业债信用利差全面下行
- 3A企业债信用利差均值为127BP，较上周基本持平。
- AA企业债信用利差均值为167BP，较上周下降7BP。
- A+企业债信用利差均值为401BP，较上周下降2BP。
- 3B+企业债信用利差均值为793BP，较上周下降2BP。
产业债信用利差反弹回调
- AA级产业债利差由142BP上升至159BP，涨幅达17BP。
- AA+级产业平台债利差由118BP回调至126BP，涨幅达8BP。
- AAA级中票信用利差由106BP上涨至117BP，涨幅达11BP。
- AA级中票信用利差由143BP回升至163BP，涨幅达20BP。
公司债信用利差窄幅波动
- 3A级交易所公司债信用利差均值为115BP，较上周下降2BP。
- 2A级交易所公司债信用利差均值为228BP，较上周下降4BP。
- AA+级交易所公司债信用利差均值为185BP，较上周下降2BP。
- 2A-级交易所公司债信用利差窄幅波动，均值为269BP。
城投债信用利差变动专题分析
- 短期城投债信用利差整体下行，3M期由179BP下降至172BP。
- 1年期城投债信用利差由125BP反弹至133BP，反映出利率基准曲线调整速度与城投债收益率调整速度的差异。
- 中长期城投债信用利差出现局部震荡，3年期由219BP上升至222BP，5年期由249BP上涨至253BP。
- 7年期和10年期城投债信用利差保持下行企稳趋势。

债项评级下调：共2个债券被下调债项评级，涉及12熔盛MTN1（由AA-下调至BBB）和12珠中富MTN1（由AA-下调至A+）。
主体评级下调：共5个发行人被下调主体评级或评级展望，涉及9个债券，其中江苏熔盛重工有限公司、珠海中富实业股份有限公司、江苏恒顺达生物能源有限公司、灵宝黄金股份有限公司、肥城矿业集团有限责任公司。
评级变动总结：二季度共有29个债券被下调债项评级，7月份已有28家左右的主体评级下调事件发生，预计评级下调事件高峰已过。

国债收益曲线整体下行
- 本周国债收益率曲线除3M、6M期限上行外，其余期限均出现下调趋势。
- 1年期、3年期、5年期、7年期、10年期和15年期YTM分别变动-14.15bp、-8.14bp、-5.65bp、-3.52bp、-3.08bp、-2.96bp。
信用产品收益率变动
- 企业债收益率曲线全面下行，短端下行幅度大于中长端。
- 公司债收益率曲线略有上行，短端低等级债券收益率大幅上升，高等级债券收益率基本稳定。
- 城投债收益率曲线全线下行，除15年期AA-小幅上行外，其余期限均出现下降。
信用利差的期限变化
- AAA级公司债信用利差随期限增加而上涨，各期限信用利差小幅下降。
- AA-级公司债信用利差随期限增加而增加，各期限信用利差有小幅下降。
信用利差下行趋势短期仍将
- 信用利差运行轨道呈现“喇叭口”形状扩大的趋势。
- 信用利差已基本反映市场信用风险预期，未来将总体保持下行趋势。