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西南两省多轮限产，支撑铝价上行

核心内容

本报告分析了2023年西南地区（贵州、云南）电解铝行业因限产政策而面临的供应压力，并探讨了铝价上涨的潜在驱动因素。报告指出，限产政策与能源结构变化、气候条件及“双碳”目标共同作用，导致电解铝行业面临严峻挑战，进而对铝价形成支撑。

主要观点

1. 限产政策加剧供应紧张

• 贵州：铝企在元旦前后收到三轮负荷管理通知，预计影响产能约90万吨。
• 云南：计划进行新一轮限产，规模扩大至35%-40%。2022年9月已执行约115万吨减产，占在产产能的22%。
• 影响：即使考虑汛期复产，贵州和云南的减产对2023年全年产量的影响分别至少为40万吨和50万吨，整体供应格局趋于脆弱。

2. 能源结构变化与气候影响

• 西南地区电力供应主要依赖水电，占比约80%。
• 2022年下半年，四川、云南等地降雨量偏少，三峡入库水位下降，导致电力供应紧张。
• 政策因素：中央经济工作会议明确新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，进一步加剧了高能耗行业（如电解铝）的限电压力。

3. 铝价上行支撑因素

• 需求端：国内经济复苏加快，基建数据改善、新能源车销量增长，带动铝下游需求反弹。
• 政策导向：光伏、风电等新能源产业在“双碳”政策推动下持续发展，进一步拉动铝材需求。
• 预期变化：当前铝价有望因供应减少和需求回升而上行，扭转去年库存过剩的预期。

关键信息

• 限产影响：贵州、云南两省电解铝行业因电力紧张实施多轮限产，对2023年供应造成显著影响。
• 能源结构：西南地区电力主要依赖水电，受降雨量减少和新能源优先用电政策影响，电解铝用电压力增大。
• 需求前景：铝材需求在基建和新能源领域有望增长，支撑铝价上行。
• 投资建议：建议关注中国铝业、天山铝业、神火股份等铝行业龙头企业。
• 风险提示：房地产竣工不及预期、消费数据低于预期可能对铝价形成下行压力。

行业投资评级与分析师声明

• 报告由川财证券研究所发布，分析师孙灿具有证券投资咨询执业资格。
• 投资评级基于6个月内行业相对市场基准指数的收益，分为买入、增持、中性、减持四个等级。
• 本报告内容基于公开信息，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担相应风险。

风险提示

• 房地产竣工未能兑现，可能导致铝材需求不及预期。
• 消费数据表现不佳，可能削弱铝价上涨动力。

相关报告

• 本报告参考了川财证券2021年11月发布的多份能源材料行业跟踪报告，内容涵盖行业动态、市场分析与投资建议。

机构简介

• 川财证券：成立于1988年，现为全国性证券公司，由多家大型企业共同持股，具备证券投资咨询业务资格。
• 研究所：设有北京、上海、深圳、成都四个办公区域，团队成员来自国内一流高校，致力于提供专业研究与投资解决方案。

总结：西南地区电解铝行业因电力供应紧张及政策导向实施多轮限产，导致供应格局脆弱，支撑铝价上行。未来铝价有望受益于需求端的复苏与新能源产业的持续发展，但需警惕房地产和消费数据不及预期的风险。建议关注行业龙头企业的投资机会。