20170416-华泰证券-中国电建-601669.SH-能源基建龙头_PPP_海外_国改可期_27页_1mb

中国电建（601669）首次覆盖报告总结

核心内容概览

中国电建是水利水电建设领域的国际龙头企业，国内市占率65%，国际大中型水利水电市场市占率50%。公司2016年以来各项财务指标稳步提升，2017年一季度新签订单增速触底反弹至18.83%，国内订单增速超30%。公司积极转型，拓展电力投运业务、水治理工程、PPP项目及“一带一路”沿线市场，以应对传统水利电力市场增速放缓的挑战。

主要观点

• 业务转型：公司正从传统水利电力业务向水治理、电力投运、PPP项目等高毛利领域转型，2016年以来非水利电力类新签订单占比稳定在50%左右，未来有望带动整体盈利能力提升。
• 雄安新区布局：公司在16年下半年与河北省政府签订基建战略合作协议，雄安新区建设将带来大量水环境治理和基础设施投资机会，公司有望充分受益。
• PPP模式发展：公司积极拓展PPP市场，2016年至今新签PPP订单919.18亿元，占国内订单26.8%。公司借助PPP模式优化业务结构，拓展市政、交通、综合管廊等基建热点领域。
• 一带一路战略：公司海外营收占比25%左右，2016年海外新签合同额达1177.73亿元，占全部合同额30.42%。公司已在多个“一带一路”沿线国家承接重要水利电力项目，未来海外业务将持续带动公司营收和盈利能力提升。
• 定增与国企改革：公司定增已获证监会批文，预计募集资金120亿元，主要用于项目建设和补充流动资金。公司与中国诚通合作设立房地产平台，未来国企改革可期。

关键信息

公司财务表现

• 2016年公司收入增速回升至13.44%，归母净利润增速由-24.68%回升至8.01%。
• 2017年一季度新签订单总额同比增长18.84%，国内订单增速达31.88%。
• 2016年公司总资产达4751.01亿元，总股本13755百万股，总市值11375.1亿元。
• 2016年公司资产负债率82.3%，定增后有望降至80.2%，每年可节约利息支出4.12亿元，增加净利润3.07亿元。

业务结构与市场布局

• 水利水电：公司传统水利水电业务占新签订单48.89%（2016年），水治理工程订单占比69%，深圳茅洲河项目投资123亿元，成为公司新亮点。
• 电力投运：公司电力投运业务营收占比逐年提升，2016H1为3.53%，毛利贡献占比达13.63%。远期规划电力投运业务收入占比30%。
• PPP订单：公司2016年以来新签PPP订单总额达919.18亿元，占国内订单26.8%。主要集中在铁路轨交、市政基建和道路建设领域。
• 国际业务：公司海外新签订单占比30.42%，2016年海外营收同比增长18.11%。在“一带一路”沿线国家承担多个重要项目，如巴基斯坦卡西姆港燃煤电站、孟加拉国帕德玛大桥等。

国企改革与战略合作

• 公司与诚通集团共同设立房地产投资平台，注册资本70亿元，诚通持股70%，公司持股25%，未来国企改革值得期待。
• 公司定增完成后，将增强发展动力，改善资本结构，降低财务费用。

投资建议

• 投资评级：增持（首次评级）
• 合理价格区间：8.50~10.00元
• 2016-18年EPS预测：0.43 / 0.50 / 0.58元，CAGR 15%
• 2017年PE区间：17-20X，对应合理价格区间8.50~10.00元

风险提示

• PPP项目落地不及预期：公司PPP订单增长较快，但项目落地速度存在不确定性。
• 海外业务推进不及预期：海外工程受当地政治环境和融资情况影响较大，收入增长可能不达预期。
• 国企改革进展不及预期：虽然公司与诚通达成战略合作，但国企改革仍需综合考虑多方面因素，存在不确定性。

估值与财务指标

图表目录（摘要）

• 图表1：公司股权结构
• 图表2：公司资本运作规划
• 图表3：公司营收及增速变动趋势
• 图表4：公司归母净利润及增速变动趋势
• 图表5：各业务收入贡献占比
• 图表6：各业务毛利贡献占比
• 图表7：公司2016H1各业务毛利率
• 图表8：可比公司毛利率变化情况
• 图表9：可比公司净利率变化情况
• 图表10：可比公司资产负债率变化情况
• 图表11：可比公司2016H1带息负债占全部负债比例
• 图表12：可比公司财务费用率变化情况
• 图表13：公司新签合同额变动情况
• 图表14：2006-2015年水利投资规模与增长
• 图表15：2015年水利工程分项投资与占比
• 图表16：水灾与次年防洪水利投资关系
• 图表17：雄安新区水环境综合治理三条主线
• 图表18：公司2016年以来中标水利工程
• 图表19：十二五与十三五水电规划对比
• 图表20：水电基本建设投资与增速
• 图表21：电力投运业务营收和毛利占比逐年提升
• 图表22：电力投运业务毛利率维持较高水平
• 图表23：2016年CPPPC库中PPP项目数量统计
• 图表24：2016年CPPPC库中PPP项目投资金额统计
• 图表25：入库项目落地率不断提高（按项目个数）
• 图表26：入库项目落地率不断提高（按项目金额）
• 图表27：公司2016年以来公告中标PPP项目
• 图表28：2016年底CPPPC库中各类型PPP项目投资额分布
• 图表29：公司新签PPP项目投资额分布
• 图表30：公司水利与非水利订单金额及增速变动趋势
• 图表31：公司水利与非水利订单占比变动趋势
• 图表32：一带一路对外承包合同金额与占比
• 图表33：一带一路完成营业额与比重
• 图表34：一带一路近期大事件
• 图表35：各大金融机构对“一带一路”沿线投资支持力度
• 图表36：主要建筑央企2016年新签海外订单情况
• 图表37：2015年我国主要海外承包商海外营收与毛利占比
• 图表38：各收入层次国家人均电力消费量
• 图表39：公司海外新签合同额变动趋势
• 图表40：公司海外收入变动趋势
• 图表41：公司毛利率情况
• 图表42：公司定增募资用途
• 图表43：定增资金改善公司净利润测算表
• 图表44：公司工程承包业务收入及增速
• 图表45：公司非工程承包业务收入及增速
• 图表46：可比公司估值表
• 图表47：中国电建历史PE-Bands
• 图表48：中国电建历史PB-Bands
• 图表49：2016年以来公司新签约海外重大水利电力工程明细