深度报告-20220620-安信证券-中国电建-601669.SH-全球水利水电龙头受益行业提速_电力运营和抽水蓄能助力长期发展_28页_1mb

中国电建（601669.SH）深度分析总结

公司概况

中国电建为我国水利水电建设龙头央企，业务覆盖水利水电工程全产业链，包括勘察设计、工程承包、电力投资运营、地产开发和设备制造及租赁等。公司拥有丰富的行业经验，控股股东为电建集团，其在2021年位列《财富》世界500强第107位。公司通过剥离房地产业务，聚焦电力主业，进一步优化资产结构。

核心业务与成长性

• 水利水电业务：公司核心业务为水利水电项目的勘察设计和工程承包，业务规模和一体化能力位居全球第一，2021年新签合同额达7802.83亿元，同比增长15.91%。
• 电力投资与运营：公司大力发展新能源电力建设，2021年末控股发电装机容量达17.38GW，其中清洁能源占比高达81.82%。风电和光伏发电装机容量CAGR分别为11.85%和13.10%，远超水电和火电增速。
• 基础设施建设：公司参与城镇化建设，承接市政、交通、城市轨交等项目，2021年基础设施新签合同额达3620亿元，占比超过45%。
• 新能源业务：公司布局海上风电、陆上风电及光伏发电，2021年风电和光伏新签合同额分别同比增长29.8%和84.2%，分别达865.2亿元和379.8亿元。

公司优势

• 抽水蓄能龙头：公司参与国内约90%的抽水蓄能项目建设，2021年抽水蓄能新签合同额同比高增342.9%。在“十四五”期间，公司承担了85%以上的抽水蓄能项目勘测设计工作，有望在订单承揽上实现突破。
• 资产优化：公司通过资产置换和出售，剥离地产业务，增强电力主业实力。2022年拟出售24家房地产项目公司股权，预计获得15亿元资产处置收益。

行业分析

• 电力工程投资：2012-2021年，电力工程建设投资额由7466亿元增长至10481亿元，CAGR为8.49%。新能源发电占比持续提升，预计“十四五”期间新增光伏和风电装机容量分别约为3.5亿kW和2.5亿kW。
• 水利建设提速：2022年水利建设全面提速，全年投资额争取达到1万亿元，同比高增32%。水利部提出“双两百工程”，计划在200个市、县开工建设200个以上抽水蓄能项目，总投资额约1.27万亿元。
• 抽水蓄能发展空间：截至2021年末，抽水蓄能电站投产总规模为3639万kW，2025年预计达6200万kW以上，2030年约1.2亿kW，未来建设需求空间广阔。

财务表现

• 营收增长：2012-2021年，公司营收由1270.37亿元增长至4483.25亿元，CAGR为15.04%。2021年营收同比增长11.75%，预计2022-2024年分别增长20.06%、21.02%和15.41%。
• 盈利情况：2012-2021年，公司归母净利润由40.94亿元增长至86.32亿元，CAGR为8.64%。2021年归母净利润同比增长8.07%，预计2022-2024年分别增长24.2%、22.7%和18.8%。
• 毛利率与费用率：公司总体毛利率在12%-15%之间波动，2021年为13.11%。期间费用率由2012年的7.07%降至2021年的8.61%，管理费用率持续下降。

投资建议

• 成长性：公司作为全球水利水电建设龙头，受益于行业提速和新能源发展，未来成长性显著。
• 估值提升：电力运营板块毛利率高，有望带动公司整体盈利和估值提升。预计2022-2024年，公司EPS分别为0.70元、0.86元和1.02元，动态PE分别为11.5倍、9.4倍和7.9倍。
• 风险提示：疫情防控、政策落地、项目进展、资金募集及原材料价格波动等。

关键数据

• 营收：2012年1270.37亿元，2021年4483.25亿元，CAGR 15.04%。
• 归母净利润：2012年40.94亿元，2021年86.32亿元，CAGR 8.64%。
• 电力装机容量：2021年末为17.38GW，其中清洁能源占比81.82%。
• 抽水蓄能：2021年新签合同额202.4亿元，同比增长342.9%。
• 目标价：首次覆盖给予“买入-A”评级，目标价11.3元。

结论

中国电建作为全球水利水电建设龙头，凭借全产业链优势和新能源业务的快速发展，有望在未来几年实现业绩和估值的双重提升。公司在抽水蓄能、风电和光伏发电等新能源领域表现突出，同时通过剥离房地产业务，进一步聚焦电力主业，提升综合实力。随着“十四五”期间电力建设需求的释放，公司将在新型电力系统建设中发挥重要作用，为行业带来持续增长动力。