20260411-华源证券-东方电缆-603606.SH-海缆与高压缆业务收入高增_在手海缆项目充沛_3页_261kb

东方电缆（603606.SH）公司点评报告总结

核心内容概览

本报告为华源证券对东方电缆发布的2025年年度报告及未来三年的盈利预测分析，投资评级为“买入”（维持）。报告重点分析了公司在海缆与高压电缆业务的显著增长、毛利率改善、在手订单充沛以及未来盈利潜力，同时提示了相关风险因素。

主要观点

1. 业绩表现强劲

• 营业收入：2025年实现营业收入108.4亿元，同比增长19.3%。
• 归母净利润：实现归母净利润12.7亿元，同比增长26.1%。
• 扣非归母净利润：实现扣非归母净利润12.5亿元，同比增长38%。
• 第四季度表现：2025Q4实现营收33.5亿元，同比增长39.8%。

2. 毛利率显著改善

• 2025年公司毛利率达到22.1%，同比提升3.3个百分点。
• 海底电缆与高压电缆业务毛利率达33.36%，同比提升5.59个百分点。
• 电力工程与装备线缆业务毛利率为8.65%，同比提升0.46个百分点。
• 海洋装备与工程运维业务毛利率下降明显，营收同比减少48.33%。

3. 费用控制良好

• 销售费用率同比上升0.02个百分点，管理费用率下降0.04个百分点。
• 研发费用率上升0.13个百分点，财务费用率下降0.06个百分点。
• 总费用率6.81%，同比上升0.04个百分点，但整体控制良好。

4. 在手订单充沛

• 截至2026年3月25日，公司在手订单金额达193.12亿元。
• 在手订单涵盖电力工程与装备线缆（42.57亿元）、海底电缆与高压电缆（117.5亿元）、海洋装备与工程运维（33.05亿元）。
• 公司近年来中标多个重要海缆项目，如阳江三山岛柔直海缆、浙江海风某项目±500kV直流海陆缆（二标段）等，巩固了其在国内海缆头部企业的地位。

5. 盈利预测与估值

• 归母净利润预测：2026-2028年分别为17.8亿元、22.8亿元、29.1亿元，同比增速分别为40.09%、27.89%、27.90%。
• 每股收益预测：2026-2028年分别为2.59元、3.31元、4.24元。
• 市盈率（P/E）：2026年为22倍，2027年为17倍，2028年为13倍，显示估值逐步下降。
• 市销率（P/S）：2026年为3.15倍，2027年为2.72倍，2028年为2.14倍。
• 市净率（P/B）：2026年为4.19倍，2027年为3.59倍，2028年为3.04倍。
• EV/EBITDA：2026年为17倍，2027年为14倍，2028年为11倍。

6. 未来增长预期

• 随着海上风电市场触底反弹并向远海开发推进，海缆价值量有望进一步提升。
• 公司作为海缆龙头之一，有望充分受益于行业复苏及远海项目需求增长。

关键信息

7. 风险提示

• 海上风电项目进展不及预期；
• 上游成本增加；
• 行业竞争加剧。

8. 财务预测摘要

• 资产负债表：资产总计逐年增长，2028年预计达23,380亿元，负债总计亦呈上升趋势。
• 现金流量表：经营性现金净流量逐年增长，2025年为1,965亿元，2028年预计达2,494亿元。
• 利润表：归母净利润逐年增长，2025年为1,271亿元，2028年预计达2,913亿元。
• 主要财务比率：成长能力、盈利能力、估值倍数均呈现积极趋势，ROE逐年提升，2028年预计达22.13%。

投资建议

鉴于公司海缆与高压电缆业务的高增长、毛利率的显著改善及在手订单的充沛，华源证券维持“买入”评级。公司作为海缆龙头，有望在未来三年内持续受益于海上风电行业的复苏及远海开发趋势。

投资评级说明

• 买入：预期证券相对于同期市场基准指数涨跌幅在20%以上；
• 增持：预期涨跌幅在5%~20%之间；
• 中性：预期涨跌幅在-5%~5%之间；
• 减持：预期涨跌幅低于-5%；
• 无：因资料不足或重大不确定性无法给出明确评级。

基准指数

• A股市场（北交所除外）：沪深300指数；
• 北交所市场：北证50指数；
• 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）；
• 美国市场：标普500指数或纳斯达克指数；
• 新三板市场：三板成指（协议转让）或三板做市指数（做市转让）。