深度报告-20210826-川财证券-吉电股份-000875.SZ-首次覆盖报告_优质新能源运营平台_前瞻性布局助力腾飞_22页_1mb

吉电股份（000875）首次覆盖报告总结

核心内容

吉电股份是国家电力投资集团旗下的新能源重点运营平台，主营火电、风电、光伏发电业务。公司自1997年在深交所上市以来，从火电业务为主逐步向新能源转型，2013年起通过资产收购与投资设立等方式大力发展风电与光伏业务。截至2020年底，公司总装机容量达912.96万千瓦，其中新能源装机占比达64%，2021年上半年新能源装机占比进一步提升至65.30%。

主要观点

1. 新能源装机量增长显著：公司新能源装机容量和发电量逐年上升，2020年新能源发电量同比增长20.05%，新能源营收占比稳步提升。
2. 盈利增长迅速：公司2020年实现营业收入100.6亿元，同比增长17.64%；归属母公司净利润4.78亿元，同比增长174.83%。2021年上半年营收同比增长36.87%，净利润同比增长51.96%。
3. 毛利率提升：新能源业务毛利率显著高于综合毛利率，2020年风电毛利率达53.59%，光伏达55.16%。
4. 氢能布局前瞻：公司积极布局氢能产业链，与国家电投氢能公司合作建设PEM制氢产业基地，打造“北方氢谷”，具有良好的成长性。
5. 现金流改善：随着新能源平价上网项目的推进，公司现金流状况逐步改善，未来有望通过CCER获取额外收益。
6. 估值合理：首次覆盖给予“买入”评级，预计2021-2023年营业收入分别为129.7亿元、155.9亿元、190.5亿元，对应PE分别为23倍、16倍、12倍，未来成长性良好。

关键信息

• 装机容量：2020年总装机容量912.96万千瓦，其中火电330万千瓦，风电252.05万千瓦，光伏330.91万千瓦；2021年上半年新增装机37.95万千瓦。
• 发电量：2020年完成发电量209.93亿千瓦时，新能源发电量73.52亿千瓦时，同比增长20.05%。
• 财务指标：2020年资产负债率79.86%，经营现金流净额33亿元，投资活动现金流净额-122亿元，筹资活动现金流净额85亿元，净现金流-3.61亿元。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为129.7亿元、155.9亿元、190.5亿元；归属母公司净利润分别为7.39亿元、10.59亿元、13.78亿元；对应EPS分别为0.26元、0.38元、0.49元/股。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 下游需求不及预期
• 项目进度不及预期

未来展望

公司作为国家电投清洁能源发展的重要平台，未来新能源装机增速有望超过集团水平。在氢能领域，公司已开始布局并取得一定进展，有望推动公司从电力、热力供应商向综合能源服务商转型。同时，公司积极应对新能源补贴拖欠问题，通过平价项目和CCER机制改善现金流和盈利能力。

行业及公司看点

3.1 新能源发电属资本密集型，融资能力是核心竞争力

新能源发电投资大、技术壁垒高，公司需大量资金进行项目开发，融资能力成为关键。公司通过多种方式融资，包括债权融资、股权融资等，以支持新能源业务发展。

3.2 控股股东国家电投清洁能源发展目标行业领先

国家电投清洁能源装机占比56.09%，在五大发电集团中唯一超过50%。公司作为其子公司，在清洁能源发展方面具有战略地位，未来增长潜力大。

3.3 开拓进取，联手国家电投氢能公司布局氢能产业链

公司自2019年起布局氢能，与国家电投氢能公司合作建设PEM制氢产业基地，打造“北方氢谷”，在氢能领域具有领先优势。

3.4 平价项目现金流优质，未来有望通过CCER获取额外收益

随着平价上网项目的推进，公司现金流状况改善。在碳交易背景下，公司有望通过出售CCER获得额外收益，提升盈利能力。

可比公司分析

总结

吉电股份作为国家电投集团旗下的新能源重点运营平台，业务结构正在向新能源倾斜，展现出强劲的成长潜力。公司通过持续的新能源装机增长，实现了业绩的大幅提升，毛利率持续优化。同时，公司在氢能产业链的布局具备前瞻性，有望在未来实现业务转型。尽管面临原材料价格波动、项目进度等风险，但公司具备较强的融资能力和技术储备，未来发展前景良好。首次覆盖给予“买入”评级，预计公司未来三年业绩将保持稳健增长。