深度报告-20201027-天风证券-吉电股份-000875.SZ-通往国内一流新能源运营商之路_23页_2mb

吉电股份（000875）总结

核心内容

吉电股份是国家电力投资集团有限公司（国电投）旗下东北区域旗舰电力企业，公司以发电、供热为核心主业，新能源（风电、光伏）已成为其业务支柱。截至2020年上半年末，公司总装机容量为752.22万千瓦，其中新能源装机422万千瓦，占比56%；火电装机330万千瓦，占比44%。上半年公司归母净利润同比高增105.4%，主要得益于煤价走低及财务费用优化。

主要观点

• 新能源方向明确：新能源已成为公司发展重点，装机占比持续提升，预计未来将加速向清洁能源转型。
• 火电板块优化：火电成本优化和煤价下降为公司业绩带来显著提升，火电板块周期性减弱。
• 实控人支持：国电投作为五大发电集团之一，正致力于成为世界一流清洁能源供应商，吉电股份作为其重要平台，有望受益于集团清洁能源战略。
• 盈利预测与估值：公司2020年至2022年预计实现营业收入94.5亿、111.2亿、125.9亿，归母净利润4.11亿、5.44亿、7.28亿。我们给予公司2021年20倍PE目标值，对应目标价5元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

装机情况

• 截至2020年上半年末，公司总装机容量为752.22万千瓦，其中新能源装机422万千瓦，占比56%。
• 火电装机330万千瓦，占比44%。
• 2020年拟通过非公开发行募资不超过30亿元，用于新增新能源装机878兆瓦，占公司当前新能源装机的21%。

财务表现

• 2020年上半年营业收入46.1亿元，同比增加11.9%。
• 归母净利润4.6亿元，同比高增105.4%。
• 新能源业务毛利率显著高于火电，2020年上半年风电、光伏毛利率分别为57.1%和59.1%，火电为21.8%。
• 公司整体毛利率从2017年的11.0%提升至2020年上半年的29.7%，净利率提升至13.9%。

新能源发展趋势

• 我国非化石能源消费占比目标为2020年15%、2030年20%、2050年50%，新能源装机增长潜力大。
• 风电和光伏装机增速稳健，2020年风电装机2.21亿千瓦，同比增加12.4%；光伏装机2.19亿千瓦，同比增加17%。
• 风电和光伏利用小时稳中有升，2020年上半年风电利用小时2081小时，光伏利用小时1537小时。

火电板块

• 火电成本优化是公司业绩提升的重要因素，2020年上半年火电毛利率提升至32.5%。
• 内蒙古动力煤价同比下降8.9%，显著改善火电盈利能力。
• 火电板块周期性减弱，未来业绩波动性降低，公司盈利特征向成长性转变。

实控人支持与战略

• 国电投清洁能源装机占比50.5%，高于行业平均水平10个百分点。
• 国电投计划到2035年清洁能源装机占比达到75%，吉电股份作为其重要平台，将受益于集团清洁能源发展战略。

风险提示

• 电力需求复苏不及预期。
• 煤价超预期走高。
• 电价超预期下滑。
• 新能源装机规划不及预期。

财务预测与估值

相关数据与图表

• 新能源装机占比：2020年上半年新能源装机占比56%，预计2025年年均新增装机115.7吉瓦。
• 火电装机占比：2020年上半年火电装机占比44%，未来有望进一步下降。
• 补贴拖欠问题：公司新能源补贴电费占应收款项比例达83.9%，有望通过国家电网发债方式解决。
• 煤价敏感性测算：煤炭采购价格下降5%、10%、15%将释放1.18亿、2.37亿、3.55亿的利润空间。

可比公司估值

总结

吉电股份作为国电投旗下东北区域旗舰企业，正加速向新能源运营商转型。在煤价走低、财务费用优化等因素推动下，公司上半年业绩实现翻倍增长。新能源装机占比持续提升，毛利率显著改善，补贴拖欠问题有望通过国家电网发债解决。火电板块虽仍为重要业务，但其周期性减弱，未来盈利增长将更多依赖新能源业务。公司预计在2020年至2022年实现营收稳步增长，归母净利润显著提升，我们给予公司2021年20倍PE目标值，对应目标价5元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。