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中国奢侈品行业系列报告：钟表零售商是门好生意吗？

核心内容概述

本报告分析了中国高端腕表市场的增长潜力及钟表零售商的商业前景，指出随着消费结构从商务馈赠向私人消费转变，以及海外消费回流趋势的增强，中国高端腕表市场正进入新的成长周期。同时，钟表零售行业集中度持续提升，头部企业具备显著增长潜力。

主要观点

• 全球高端腕表市场增长稳定：受益于品牌叙事与消费需求，全球高端腕表市场自2000年起复合增速约为7%。东亚地区尤其是中国内地和香港，已成为全球最大的瑞士腕表进口区域，中国大陆进口金额占全球比重的14%。
• 中国市场潜力巨大：2017-2019年，中国高端腕表消费复合增速接近20%。政府引导海外消费回流，预计中国内地以外的高端腕表消费约700-900亿元，若回流30%-50%，将为内地市场带来200-450亿元增量。
• 钟表零售商增长前景广阔：头部零售商受益于行业集中度提升，有望享受戴维斯双击效应。随着离岛免税市场发展，零售商正拓展至免税渠道，提升业务场景。
• WOSG作为参考案例：英国最大钟表零售商WOSG市值超过200亿人民币，2016-2020年收入复合增速近20%。公司通过优化门店结构、数字化赋能等方式提升运营效率，推动盈利增长。

关键信息

1. 奢侈品属性主导下，全球高端腕表市场持续增长

• 高端腕表行业经历了从配饰、计时工具、再回归配饰属性的演变。
• 东亚地区消费能力强，2019年内地+香港进口金额占全球21%。
• 中国内地已成为全球最大的单一进口地，占比提升至14%。
• 高端腕表（单价>3000瑞士法郎）贡献70%出口金额，是增长主要驱动力。

2. 中国市场的钟表零售商是一门好生意吗？

• 成长空间：内生增长与海外回流共同驱动市场进入新周期。
• 商业模式：品牌与零售商通过SDAs协议合作，零售商承担主要销售任务。
• 竞争格局：头部零售商市场份额持续提升，与品牌关系紧密。
• 财务模型：采购毛利稳定，经营杠杆显著，单店业绩弹性大。
• 电商影响有限：线下渠道仍是高端腕表销售的重要支撑，电商更多用于品牌推广。

3. 他山之石：英国最大钟表零售商WOSG

• WOSG由三家历史悠久的钟表零售商合并而成，2019年登陆伦敦交易所，市值近200亿人民币。
• 公司通过门店优化和数字化赋能，提升运营效率与盈利能力。
• 在英国市场份额从32%提升至37%，美国市场亦实现快速增长。
• 与劳力士合作历史悠久，疫情期间仍能获得充足货源支持。

4. 投资建议

• 看好中国高端腕表市场：建议关注飞亚达和盛时钟表。
• 飞亚达：名表增长迅猛，切入海南离岛免税市场，2018-2020年营收稳步增长，净利提升显著。
• 盛时钟表：国内最大钟表零售商，战略绑定Swatch和京东集团，通过线上线下融合打造消费生态圈，2018-2020年营收增长显著，高端腕表业务占主导地位。

风险提示

1. 宏观经济波动：可能影响高端腕表市场需求。
2. 海外消费回流不及预期：回流速度可能低于预期。
3. 市场整合进度低于预期：中小零售商可能延缓退出。
4. 海南离岛免税市场发展低于预期：封关时间与业务落地存在不确定性。

投资评级

• 股票评级：强于大市（首次）
• 行业评级：强于大市（首次）

附录

• 报告中包含大量图表，展示瑞士腕表出口情况、中国消费者购买目的、WOSG财务数据及市场份额变化等。
• 报告由顾熹闽分析师撰写，执业证书编号：S0590521070003，联系方式：电话18916370173，邮箱guximin@glsc.com.cn。