新能源行业：战略配置期已至，我们对当前形势下新能源汽车产业链的判断-20200326-兴业证券-17页_1mb

报告摘要

新能源汽车产业链分析总结

核心内容

本报告由兴业证券金融与经济研究院发布，分析了公共卫生事件对新能源汽车产业链的影响，并提出了不同情景下的销量、动力电池需求及龙头公司业绩预测。

主要观点

公共卫生事件影响有限：分析师认为，公共卫生事件对产业链龙头业绩影响幅度有限，预计2020年国内电动车销量在150~114万辆之间，海外销量在160~118万辆之间，相比无影响预期分别下调0%~24%和0%~26%。
政策与优质供给推动增长：尽管受到公共卫生事件影响，政策支持和优质车型供给仍有望推动销量增长。国内全年销量预计在130~140万辆之间，海外预计在129~142万辆之间。
短期影响已释放，长期趋势不变：短期来看，公共卫生事件的影响已被市场充分释放，各环节龙头2020年估值已回落到30倍以内。中长期来看，行业成长趋势不变，预计2025年全球电动车渗透率将提升至20%，全球销量约1600万辆。
投资建议：分析师建议投资者关注成长确定性强的产业链龙头，包括宁德时代、璞泰来、恩捷股份、科达利、当升科技、宏发股份、三花智控等，同时建议关注新宙邦、天赐材料等。

关键信息

公共卫生事件对销量的影响

国内销量预测：
- 情景0（无影响）：150万辆，同比+25%
- 情景1（影响1个季度）：140万辆，同比+16%
- 情景2（影响2个季度）：125万辆，同比+4%
- 情景3（影响3个季度）：114万辆，同比-6%
海外销量预测：
- 情景0（无影响）：160万辆，同比+67%
- 情景1（影响1个季度）：142万辆，同比+48%
- 情景2（影响2个季度）：129万辆，同比+35%
- 情景3（影响3个季度）：118万辆，同比+23%

情景假设

中国情景：
- 情景0：无影响
- 情景1：影响Q1，下调50%
- 情景2：影响Q1-Q2，下调50%和2%
- 情景3：影响Q1-Q3，下调50%、50%、25%和5%
海外情景：
- 情景0：无影响
- 情景1：影响3月-5月，下调50%
- 情景2：影响3月-7月，下调50%和2%
- 情景3：影响3月-10月，下调50%、50%、25%和5%

动力电池需求量预测

国内需求量预测：
- 情景0：81GWh，同比+34%
- 情景1：76GWh，同比+25%
- 情景2：68GWh，同比+12%
- 情景3：61GWh，同比+2%
海外需求量预测：
- 情景0：80GWh，同比+80%
- 情景1：71GWh，同比+65%
- 情景2：64GWh，同比+50%
- 情景3：59GWh，同比+37%

产业链龙头业绩预测

宁德时代：
- 情景0：全年业绩预测57.5亿，PE为46.5倍
- 情景1：全年业绩预测54.1亿，PE为49.4倍
- 情景2：全年业绩预测48.7亿，PE为54.9倍
- 情景3：全年业绩预测44.1亿，PE为60.6倍
璞泰来：
- 情景0：全年业绩预测9.9亿，PE为28.4倍
- 情景1：全年业绩预测9.3亿，PE为30.1倍
- 情景2：全年业绩预测8.5亿，PE为33.0倍
- 情景3：全年业绩预测7.8亿，PE为36.1倍
恩捷股份：
- 情景0：全年业绩预测11.5亿，PE为32.1倍
- 情景1：全年业绩预测10.6亿，PE为34.7倍
- 情景2：全年业绩预测9.5亿，PE为38.8倍
- 情景3：全年业绩预测8.6亿，PE为43.1倍
科达利：
- 情景0：全年业绩预测3.3亿，PE为29.2倍
- 情景1：全年业绩预测3.1亿，PE为31.3倍
- 情景2：全年业绩预测2.7亿，PE为35.8倍
- 情景3：全年业绩预测2.4亿，PE为40.6倍
当升科技：
- 情景0：全年业绩预测4.1亿，PE为24.3倍
- 情景1：全年业绩预测3.8亿，PE为26.4倍
- 情景2：全年业绩预测3.4亿，PE为29.4倍
- 情景3：全年业绩预测3.1亿，PE为32.6倍
新宙邦：
- 情景0：全年业绩预测4.5亿，PE为28.6倍
- 情景1：全年业绩预测4.2亿，PE为30.2倍
- 情景2：全年业绩预测3.9亿，PE为32.5倍
- 情景3：全年业绩预测3.6亿，PE为35.0倍
天赐材料：
- 情景0：全年业绩预测4.0亿，PE为28.6倍
- 情景1：全年业绩预测3.8亿，PE为30.1倍
- 情景2：全年业绩预测3.5亿，PE为33.0倍
- 情景3：全年业绩预测3.2亿，PE为36.1倍

远期估值预测

2021年估值：
- 宁德时代：34.6倍
- 恩捷股份：25.8倍
- 璞泰来：21.8倍
- 科达利：18.3倍
- 当升科技：16.7倍
- 新宙邦：22.5倍
- 天赐材料：19.8倍
2025年估值：
- 宁德时代：11.1倍
- 恩捷股份：8.7倍
- 璞泰来：8.3倍
- 科达利：6.4倍
- 当升科技：6.4倍
- 新宙邦：7.0倍
- 天赐材料：6.9倍

欧洲公共卫生事件情况

欧洲公共卫生事件情况：
- 意大利：确诊人数达全国人口的0.107%，全国封城
- 法国：确诊人数达全国人口的0.030%，关闭非生活必须场所
- 德国：确诊人数达全国人口的0.037%，实施边境管控
- 英国：确诊人数达全国人口的0.010%，关闭娱乐公共场所
- 挪威：确诊人数达全国人口的0.050%，关闭学校、健身房
- 葡萄牙：确诊人数达全国人口的0.020%，关闭学校和边境
- 荷兰：确诊人数达全国人口的0.028%，关闭学校、餐馆、健身房
欧洲工厂复工情况：
- 大众、宝马、奥迪、戴姆勒、PSA等均关闭欧洲工厂
- 特斯拉撤回德国工厂的美国员工，美国克莱蒙特工厂停产3周
- 11家车企63家车厂陷入停工状态，大部分计划在4月19日之后启动