20170717-广发证券-建材行业解读系列报告之六_从财务指标看海螺水泥核心竞争力究竟在哪__27页_2mb

海螺水泥核心竞争力分析总结

核心内容概述

本报告从财务指标角度出发，分析了海螺水泥的核心竞争力，重点在于其持续增长能力和盈利能力。通过对比同行公司，如宁夏建材、塔牌集团和华新水泥，揭示了海螺水泥在费用控制和生产成本方面的优势，并探讨了其背后的机制和团队因素。此外，报告还预测了水泥行业未来将更加分化，强调了海螺水泥在行业中的领先地位。

主要观点

1. 持续增长能力强

• 销量增长：自1997年至2016年，海螺水泥销量从300万吨增至2.77亿吨，市场占有率从0.6%上升至12.8%。
• 收入增长：营业收入从2.79亿元增至559.32亿元，归属净利润从5100万元增至85.74亿元。
• 产能扩张：熟料产能从2300万吨增至2.44亿吨，水泥产能从3000万吨增至3.13亿吨，实现9.5倍增长。
• 关键时期表现：2009年至2016年，熟料产量增长1.3倍，收入增长1.2倍，归属净利润增长1.5倍。

2. 盈利能力突出

• 净利率：2005-2016年平均净利率为15%，高于多数同行公司。
• 吨净利：2016年吨净利为32元，高于行业平均水平。
• ROE：2005-2016年ROE中位数为16%，高于塔牌集团、华新水泥等。
• 费用控制：海螺水泥的单位期间费用显著低于同行，尤其是财务费用和管理费用。

3. 费用与成本控制优势

• 费用控制：2016年海螺水泥吨期间费用比同行平均低25元/吨，期间费用率低10个百分点。
• 成本控制：吨毛利高于同行平均10元/吨，毛利率高于同行平均10个百分点。
• 行业对比：与宁夏建材、塔牌集团相比，海螺水泥的费用控制力更优，但与塔牌集团的差距在缩小。
• 生产成本：海螺水泥的单位生产成本略低于华新水泥，主要得益于更高的生产效率。

关键信息

1. 海螺水泥的核心竞争力来源

• 外在体现：持续增长能力和盈利能力。
• 内在原因：
  • 费用控制：通过低资产负债率、高效管理、合理布局实现。
  • 机制优势：混合所有制结构，让管理层和职工共享公司发展成果。
  • 团队能力：敏锐的市场洞察力、高效的经营与资本运作能力。

2. 同行对比分析

• 宁夏建材：盈利能力高，但期间费用率较高，导致净利率表现平庸。
• 塔牌集团：作为区域性优秀民营企业，费用控制能力突出，但全国布局较弱。
• 华新水泥：虽为老牌企业，但海螺水泥在费用控制和生产效率方面更优。

3. 未来行业分化趋势

• 生产成本趋同：随着行业技术成熟，生产端的“低成本”优势减弱。
• 费用控制成为关键：资产负债率低、布局合理、管理高效的企业将更具竞争力。
• 区域性企业崛起：如塔牌集团等，已能与海螺水泥在费用控制方面抗衡。
• 全国性龙头地位稳固：海螺水泥在整体规模和盈利能力上仍领先。

行业发展趋势

• 技术成熟：水泥行业的工艺和装备已非常成熟，生产成本差异缩小。
• 管理效率提升：费用控制成为企业竞争力的核心，海螺水泥在该方面表现突出。
• 布局优化：通过选址策略和物流优势，降低运输成本，提升盈利能力。
• 资本运作能力：海螺水泥在融资和投资方面表现出色，为扩张提供资金支持。

风险提示

• 宏观经济下行：可能对水泥行业整体造成冲击。
• 成本费用控制力提升：可能出现全国性大企业，与海螺水泥竞争。
• 公司治理变化：可能影响其竞争优势。

总结

海螺水泥凭借其持续增长能力和盈利能力，成为水泥行业的领军企业。其核心竞争力来源于卓越的费用控制能力、合理的产能布局、高效的经营管理以及混合所有制的机制优势。随着行业技术成熟，未来水泥公司之间的竞争将更多体现在费用控制和管理效率上，而海螺水泥在这些方面仍具备显著优势，同时面临来自区域性优秀民营企业的挑战。