20170717-广发证券-建材行业解读系列报告之六：从财务指标看海螺水泥核心竞争力究竟在哪？_28页_1mb

报告摘要

海螺水泥核心竞争力分析总结

核心内容概述

本报告从财务指标出发，深入分析了海螺水泥的核心竞争力，揭示其在行业中的领先地位及持续增长与盈利能力的来源，同时探讨其竞争优势的“表”与“里”原因，并对水泥行业未来发展趋势进行了展望。

主要观点

持续增长能力强
- 海螺水泥自1997年成立以来，销量、收入、净利润等指标均实现大幅增长。
- 1997-2016年，销量从300万吨增至2.77亿吨，市场占有率从0.6%上升至12.8%。
- 营业收入从2.79亿元增至559.32亿元，归属净利润从5100万元增至85.74亿元。
- 2009-2016年，水泥熟料产量、收入、归属净利润分别增长1.3倍、1.2倍、1.5倍，年均复合增速分别为13%、12%、14%。
盈利能力强
- 2016年，海螺水泥净利率、吨净利、ROE均高于多数同行，如宁夏建材、塔牌集团、华新水泥等。
- 2005-2016年，海螺水泥的净利率和吨净利平均值高于同行，ROE中位数也高于部分公司。
- 塔牌集团在费用控制上表现突出，但海螺水泥在综合盈利能力上仍具有优势。
费用与成本控制优势
- 海螺水泥在费用控制方面具有显著优势，单位费用（管理费用、销售费用、财务费用）和单位生产成本均低于多数同行。
- 费用控制能力主要体现在较低的资产负债率、合理的布局和高效的经营管理。
优秀机制与团队
- 海螺水泥的混合所有制结构使其成为行业典范，管理层和职工通过股权激励机制受益。
- 公司拥有卓越的经营管理团队，具备敏锐的市场洞察力和高效的资本运作能力。

关键信息

财务表现对比

2016年吨净利：海螺水泥为32元/吨，高于多数同行，塔牌集团为31元/吨，接近。
2016年净利率：海螺水泥为16%，高于多数同行。
2016年期间费用率：海螺水泥为12%，低于多数同行。
2016年毛利率：海螺水泥为32%，高于多数同行。

行业趋势分析

生产成本差异缩小：随着行业技术成熟，海螺水泥与多数同行的生产成本差异逐渐缩小，甚至无差异。
费用控制成为核心：未来水泥公司之间分化将更加明显，费用控制能力（尤其是资产负债率、布局和管理效率）将成为决定性因素。
区域竞争加剧：塔牌集团等区域性民营企业已接近或超过海螺水泥的费用控制能力，需引起重视。

未来展望

行业集中度将进一步提升，费用控制能力成为主要竞争壁垒。
海螺水泥的全国性布局和高效管理使其在行业中仍具显著优势。
需警惕宏观经济下行、成本费用控制能力相当的全国性大企业出现及公司治理结构变化等风险。

重要结论

海螺水泥的核心竞争力主要体现在费用控制和生产成本的优化上。
公司通过合理的布局、高效的管理及低资产负债率实现了较低的单位费用和成本。
优秀的机制（如混合所有制）和卓越的团队是其长期竞争优势的重要支撑。
随着行业技术发展，生产端的低成本优势减弱，费用控制能力成为新的竞争焦点。

风险提示

宏观经济大幅下行
出现成本费用控制能力相当的全国性大企业
公司治理结构发生较大变化

图表索引

图1：海螺水泥水泥及熟料销量和市占率
图2：海螺水泥营业收入和归属净利润
图3：海螺水泥熟料产能及增速
图4：海螺水泥水泥产能及增速
图5：2009-2016年海螺水泥营收及增长率
图6：2009-2016年海螺水泥归属净利润及增长率
图7：2016年度中国熟料产能十强
图8：2016年度中国水泥公司净利润
图9：水泥上市公司2016年营收
图10：水泥上市公司2016年归母净利润
图11-图14：海螺水泥与宁夏建材的毛利、毛利率、期间费用及费用率对比
图15-图18：海螺水泥与塔牌集团的毛利、毛利率、期间费用及费用率对比
图19-图26：海螺水泥与塔牌集团的财务费用、管理费用、销售费用及费用率对比
图27-图28：海螺水泥与塔牌集团的包装运输费及占比
图29-图34：海螺水泥与华新水泥的毛利、毛利率、期间费用及费用率对比
图35-图36：海螺水泥与华新水泥的财务费用及费用率对比
图37-图46：海螺水泥与华新水泥的资产负债率、现金等价物占比及费用结构对比
图47-图49：海螺水泥股权结构变化及混合所有制发展
表1-表5：水泥公司净利率、吨净利、ROE、费用率及成本结构对比

总结

海螺水泥凭借其持续增长能力、盈利能力、费用控制优势以及优秀的企业机制和团队，成为水泥行业中的领军企业。随着行业技术成熟，生产成本差异缩小，费用控制能力将成为未来竞争的关键。尽管部分区域民营企业如塔牌集团表现出强劲的费用控制力，但海螺水泥在综合竞争力上仍保持领先。报告强调，公司应持续优化管理，关注外部风险，以维持其行业地位。

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