20180822-天风证券-活跃用户增速回升但业绩承压_估值承受收入增速及毛利率下滑压力-2Q18业绩分析_17页_2mb

唯品会（VIPS.US）2Q18业绩分析总结

核心内容

唯品会2018年第二季度业绩表现如下：

• 总收入：达到RMB207.4亿元，同比增长18.4%，增速首次低于20%（去年同期为27.1%，1Q18为24.6%），环比增长4.4%，低于市场预期1.9%。
• 毛利率：为19.5%，同比下滑2.5个百分点，环比下滑0.7个百分点。
• 经调整后净利润：同比下降14.2%至5.8亿元，环比下降20.7%，净利率为2.8%，同比下滑1个百分点。
• 现金及现金等价物：截至2018年6月30日，持有约RMB85亿元。

主要观点

• 活跃用户增长：季度活跃买家数同比增长6.0%至2,980万，是7个季度以来首次回升。其中，复购用户增长至2,520万，复购率提升至84.6%。
• ARPU增长：季度活跃买家人均ARPU同比增长11.6%至696元，但增速放缓，主要受新增用户ARPU较低影响。
• 订单增长：总订单量达到1.11亿，同比增长31.3%，为近7个季度最高，复购用户订单占比高达96%。
• 用户来源：新增用户的24%来自腾讯和京东渠道，其中来自微信小程序的新买家环比增长超过500%。
• 会员体系：超级VIP付费会员数量环比增长近30%至190万，超级VIP享有免邮、专属优惠、免费退货等特权。

关键信息

促销活动与品牌合作

• 唯品会推出多个促销活动，包括“419特卖狂欢节”、“520为爱狂欢日”和“616狂欢周”。
• 与多个品牌合作，推出独家首发产品，涵盖美妆、服装、珠宝、鞋履等多个领域。
• 与腾讯、京东合作加深，新增用户中24%来自这两个平台，其中微信小程序新增用户环比增长超过5倍。

物流与仓储

• 唯品会已设立六大物流仓储中心，总面积超过290万平方米。
• 本季度订单数的约99%由自建物流交付，高于去年同期的95%。
• 推出自动化仓储系统，提升运营效率。

互联网金融

• “唯品花”服务使用率提升，约580万活跃用户使用，占GMV的22%。
• 截至2018年6月30日，客户未偿贷款余额约44亿元，供应商未偿贷款余额约16亿元。
• 推出“花粉月”活动，提供最高12期免息服务。

估值与投资建议

• 当前市值对应FY18/FY19的P/E分别为13.4x和11.5x，相较中国海外上市电商公司平均P/E分别低64.2%和66.3%。
• 估值位于公司历史区间ForwardPE的下限，具有吸引力，但面临收入增速和毛利率下滑的压力。
• 3Q18收入指引为RMB173亿-181亿，同比增长13%-18%，低于市场预期。

其他业务拓展

• 线下零售布局：推出“品骏生活”生鲜超市、“优选阁”自有品牌及快闪店，提升品牌体验。
• 社交电商：发展“社交+特卖”模式，上线云品仓和唯品仓平台，拓展分销渠道。

总结

唯品会在2Q18通过促销活动和新获客渠道推动了活跃买家数的回升，但收入与利润仍不及预期，且毛利率持续下滑。公司加强与腾讯、京东的合作，进一步拓展用户来源，同时完善物流仓储系统和互联网金融服务，以提升用户体验和粘性。尽管当前估值具有吸引力，但需关注收入增速和毛利率下滑带来的压力。此外，公司通过线下零售和社交电商模式，积极探索新的增长点。