20260821-国联民生-恒力石化-600346.SH-国联民生化工_恒力石化_龙头炼厂持续稀缺_3页_406kb

恒力石化总结

核心内容

恒力石化作为国内领先的炼化一体化企业，2026年上半年在整体营业收入同比下降5.5%的背景下，归母净利润同比大幅增长136.3%，显示出公司强大的盈利能力和成本控制能力。尽管面临外部环境的不确定性，公司仍保持稳健运营，业务未受明显影响。

主要观点

业绩表现

• 2026年上半年业绩：公司实现营业收入982.2亿元，同比减少5.5%；归母净利润72.1亿元，同比增加136.3%；扣非归母净利润53.4亿元，同比增加132.4%。
• 季度表现：
  • 2026Q2营业收入：490.1亿元，同比增加4.5%，环比减少0.4%。
  • 2026Q2归母净利润：33.0亿元，同比增加229.8%，环比减少15.7%。
  • 2026Q2扣非归母净利润：29.3亿元，同比增加177.1%，环比增加21.7%。

盈利驱动因素

• PX盈利稳健：公司拥有520万吨PX产能，2026Q2 PX-原油价差均值为3286元/吨，同比走阔36.5%，环比走阔3.0%，PX盈利水平持续修复。
• PTA盈利改善：2026Q2 PTA-PX价差均值为370元/吨，同比走阔12.4%，环比走阔36.6%，显示PTA供需格局好转，公司业绩有望进一步提升。
• 煤炭成本改善：2026Q2煤炭价格均值为820元/吨，同比上涨29.7%，环比上涨14.5%，但整体仍处于低位，带动公司成本端优势明显，盈利韧性增强。
• 成品油盈利承压：2026年上半年成品油表观消费量同比减少3.14%，Q2柴油/汽油裂解价差均值分别收窄60.5%和57.2%，显示成品油市场需求疲软，但公司炼油业务仍有改善空间。

外部风险应对

• 制裁影响有限：尽管美国财政部将恒力石化（大连）炼化有限公司列入SDN制裁名单，但公司生产经营一切正常，原油采购未受影响，后续将通过人民币结算方式保障业务安全。
• 业务结构稳健：公司约90%营业收入和97%毛利来自国内市场，对外部市场依赖度低，具备较强的抗风险能力。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

财务指标趋势

• 盈利能力增强：归母净利润率从3.5%提升至5.1%（2026E），预计2028年达到7.0%。
• 经营效率提升：应收账款周转天数从1.09天降至0.98天，存货周转天数从49.46天降至44.41天。
• 偿债能力优化：资产负债率从74.53%降至67.62%（2028E），付息债务率从58.18%降至52.40%。

投资建议

• 评级：维持“推荐”评级。
• 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为120亿元、156亿元、179亿元，对应EPS分别为1.71元、2.21元、2.54元。
• 估值趋势：PE从19倍降至7倍，估值逐步压缩，显示市场对公司未来业绩增长的预期。

风险提示

• 原油价格波动：直接影响公司盈利测算。
• 终端需求不景气：可能对化工品销售造成压力。
• 项目建设风险：可能影响公司产能释放及盈利增长。
• 汇率波动风险：美元汇率大幅波动可能影响公司海外业务。
• 不可抗力风险：包括政策、自然灾害等不可预测因素。

总结

恒力石化凭借其在PX、PTA等核心化工品的盈利改善，以及煤炭成本控制带来的成本优势，持续展现出强大的盈利能力和抗风险能力。尽管面临制裁等外部挑战，公司通过多元化结算方式和内需市场为主的业务结构，有效规避了部分风险。未来随着经济回暖和“双碳”政策对供应端的持续限制，公司盈利有望进一步提升，估值逐步压缩，具备长期投资价值。