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有色及贵金属热点专题(第1期):特朗普超预期加征关税,影响几何?

核心内容概览

本报告分析了特朗普政府在2025年4月3日公布的对等关税政策及其对全球贸易和大宗商品市场的影响。重点分析了关税政策对中美贸易、黄金与白银走势、铜及铝、氧化铝等有色及贵金属品种的影响，并探讨了全球主要经济体对美国新关税政策的反应。

主要观点与关键信息

1. 美国对等关税政策落地

• 关税烈度超出预期：美国对全球贸易伙伴实施10%的“最低基准关税”，对贸易逆差较大的60个国家加征“对等关税”，税率在已有关税基础上累计。
• 关税计算参数变化：美国将“对等关税”锚定于“贸易逆差”而非“对手关税”，导致各国与美国进一步谈判缺乏标准，加剧贸易紧张局势。
• 关税水平大幅上升：美国对中国加征的关税累计达到71.3%，远超特朗普竞选期间宣称的60%。中国对美出口占全球比重15%，美国对华出口占全球比重7%。

2. 全球反应与反制措施

• 中国：全面加征34%关税，暂停6家美国企业的输华资质，对7类中重稀土实施出口管制，列入16家美国实体于出口管制名单，同时在WTO提起诉讼。
• 加拿大：对未包含在USMCA中的美国汽车加征25%关税，保留此前对美商品的25%报复性关税，寻求重新谈判贸易协议。
• 欧盟：恢复2018年和2020年的反制关税，新增对价值180亿欧元美国商品的关税，计划动用《反胁迫工具法》扩大反制范围。
• 其他国家：如印度通过削减关税避免冲突升级，澳大利亚拒绝报复性关税，爱尔兰加强反倾销规则，哥伦比亚倾向谈判，越南和韩国采取其他针对性措施。

3. 中美贸易流剧变

• 关税对贸易结构影响显著：美国对中国加征的关税使得中国对美出口结构变化，中国对美出口占比下降，而美国对华出口占比亦受影响。
• 贸易流与经济影响：关税政策对全球贸易流造成冲击，可能导致全球贸易格局调整，同时对各国出口和进口产生影响。

4. 市场情绪与资产表现

• 避险情绪升温：关税政策引发市场恐慌，黄金、债券等避险资产表现强势，而铜、铝等商品价格承压。
• 大类资产配置逻辑：美国经济面临滞胀风险，市场倾向于避险资产配置，如黄金和债券；非美资产因关税风险而承压。
• 美元与非美汇率波动：美元避险效用减弱，非美货币汇率走强，反映市场对美国经济前景的担忧。

5. 贵金属走势分析

• 黄金表现中性：黄金作为避险资产表现稳健，市场情绪和避险需求支撑其价格。
• 白银偏弱：受供给侧和需求侧双重影响，白银价格下跌，金银比上行。

6. 铜市场分析

• 短期价格调整：铜价受关税冲击和市场情绪影响短期承压，但供应端减少或限制价格下跌空间。
• 出口影响：美国对中国铜及制品加征高关税，对出口造成压力，但部分产品如铝卷、铝板带箔等出口仍有盈利。
• 交易策略：建议关注关税谈判进展和微观供需结构再平衡，沪铜可能低位刚需补货。

7. 铝市场分析

• 铝价偏弱：铝价受关税冲击和市场情绪影响，短期承压，但需关注国内政策对冲。
• 出口利润下降：铝板卷出口利润受关税和取消退税政策影响显著，铝板带箔出口亦承压。
• 库存与需求：国内铝库存持续增加，需求端疲软，铝价寻底趋势可能持续。

8. 氧化铝市场分析

• 寻底趋势：氧化铝市场面临供给过剩和需求疲软的双重压力，价格可能继续下行。
• 库存与成本支撑：国内氧化铝现货价格走低，库存增加，成本支撑较弱，市场或进一步交易成本塌陷。

关键数据与测算

• 加权平均关税：美国对中国加权平均关税达到71.3%，中国对美加权平均关税为50%。
• 关税对出口影响：美国对中国加征关税预计导致中国对美出口下降45.6%，中国出口总额下降12.3%，实际GDP下降1.8%。
• 经济预期：美国经济增速预计从1.5%下调至1.0%，PCE从3.0%上调至3.5%，失业率从4.3%升至4.5%。
• 通胀预期：美国1年通胀预期达5%，5年通胀预期达4.1%，为1993年以来最高。
• 铜价走势：沪铜价格持续回落，COMEX铜价高于LME铜价，预计未来将有10万吨铜运往美国。

总结：二季度宏观和大类资产配置主逻辑

• 避险+滞胀+脱钩：二季度宏观逻辑偏向避险和滞胀，资产配置策略以黄金、债券等避险资产为主。
• 非美估值反弹：非美资产估值反弹被关税风险打断，尚无法判断“利空出尽”。
• 铜与铝：短期价格承压，但供应端变化可能限制跌幅，需关注供需再平衡和政策对冲。
• 氧化铝：寻底趋势可能持续，需关注供给端变化和库存压力。

资源与数据来源

• Bloomberg
• 国泰君安期货研究
• 各类新闻来源
• SMM、同花顺iFinD、钢联等市场数据平台