20250218-天风证券-电力设备_2025风电年度策略_核心在需求超预期和重回通胀的环节_35页_1mb

风电行业投资策略与展望

一、行业评级

电力设备行业|风电

• 评级强于大市，维持2025年评级
• 行业：强于大市
• 上次评级：强于大市

分析师：孙潇雅、杨志芳

二、核心观点

1. 需求超预期：国内风电需求缺口明显，收益率优势突出。
2. 出口增量贡献：海外市场需求旺盛，风电铸件、塔筒等业务具有强出口优势。
3. 盈利修复：陆风招标回暖，风机价格见底回升，零部件订单超预期。

三、重点投资方向与标的

细分一：两海战略（海风+出口）

1. 海风核心机会

   • 国内2025/26年海风装机12/18GW，同比增速71%/50%。
   • 国管海域开发加速，深远海进入布局期。
     强势标的：东方电缆（海缆龙头）、大金重工、海力风电、振江股份。

2. 出海增长逻辑

   • 海外7-14年风电装机CAGR超10%，尤其欧洲+日韩需求强劲。
     标的：东方电缆（海缆优势）、大金重工（塔筒/单桩增长）、振江股份。

细分二：风机行业反转

1. 需求驱动：
   • 2025年国内陆风/海风装机预测分别为95/12GW。
   • 国电投招标价格同比提升：7MW以下机型涨16%，7MW以上涨6%。
2. 盈利修复拐点已现
   • 2024年风机毛利率企稳，出口订单高增支撑盈利修复。
     重点标的：金风科技、明阳智能、运达股份、三一重能。

细分三：零部件弹性

1. 高景气环节：
   • 海风大型化推动大型化轴承、铸件、海缆需求。
2. 标的推荐：
   • 新强联：研发大兆瓦轴承，毛利率持续修复。
   • 日月股份：铸件规模扩张，费用率优化。
   • 时代新材：叶片业务扩张，“海外出海”提速。

四、风险提示

• 风电装机量不及预期：平价时代后政策转型风险。
• 大宗产品价格波动：供需传导不畅可能损害企业利润。
• 技术迭代进度慢于预期：影响海风大型化方案落地。

五、投资建议与评级

✔股票评级：

• 金风科技（风电龙头，估值合理）
• 明阳智能（护城河显著，PB低于1）
• 运达股份、三一重能（增长与估值匹配）

注：使用数据截至2025年2月，标的研究覆盖截至2025年2月18日的文章报告，并为典型模型

免责声明详见正文。
评级说明：强于大市->1年内跑赢沪深300；增持->1年内相对收益超20%