20171206-川财证券-福星股份-000926.SZ-从湖北到全国_提速发展可期_22页_2mb

福星股份（000926）总结

核心内容

福星股份是湖北省的旧改标杆企业，专注于房地产开发，2017年在武汉黄陂区中南湖村启动城中村改造项目，涉及土地面积约3000亩。该项目单位面积楼面成本不超过2500元/平米，销售均价12000元/平米，毛利率在40%以上，明显高于招拍挂获取土地的利润水平。公司也在关注长江新城后续的城中村改造项目。

主要观点

• 深耕武汉，业绩稳中有升：公司武汉项目集中在中心城区，产品定位为商品房住宅楼盘。2017年前三季度公司营收同比下降16.44%，但净利润同比增长22.70%，且公司采取快销策略，可售房源基本销售一空，限购政策对公司业绩影响有限。
• 专注地产，毛利率稳步提升：2016年公司房地产销售均价10443元/方，结算均价6947元/方，2017年结算均价9332元/方，较2016年提升20.6%。公司已从金属制品业务转型为房地产为主，毛利率显著高于整体毛利率。
• 全国化布局加速：公司已切入中部经济区、京津冀、成渝、珠三角、环渤海等主要城市区圈区域，2017年新增土地储备284.52万平方米，现有土地储备可满足未来4-5年的开发需求。公司正在跟踪地块涉及武汉、成都、深圳和广州，总面积2626万平方米。
• 股权激励彰显发展信心：公司发布股权激励计划，拟授予2770万股限制性股票，占总股本2.92%。行权条件要求未来三年公司净利润持续大幅增长，管理层与公司股东利益绑定紧密。

关键信息

• 公司转型：2016年公司变更经营范围，加速摆脱低毛利金属业务，专注于房地产开发。
• 业绩预测：2017-2019年公司主营业务收入分别为112.47、146.71、189.54亿元，净利润有望达到10.15、12.77、17.18亿元，EPS分别为1.07、1.34、1.81元/股，对应PE分别为11.45、9.10、6.76倍。
• 大股东增持：福星集团累计增持公司股票逾6亿元，持股比例达24.64%，表明对未来发展高度看好。
• 武汉房地产市场：2017年武汉房地产市场保持平稳，成交量维持高位，房价略有回落，但供需关系仍偏紧。
• 城中村改造：公司通过“一、二级联动开发”模式，形成独特的“三旧”改造经验，积极布局武汉及周边地区城中村改造项目。

风险提示

• 湖北省外项目拓展不及预期。
• 城中村项目推进受阻。
• 房地产调控政策超预期。

盈利预测

财务比率

结论

福星股份通过聚焦房地产开发，持续深耕武汉，同时积极拓展全国市场，形成多元化的土地储备和项目布局。公司毛利率稳步提升，业绩增长预期明确，未来几年有望实现高增长。尽管存在一定的政策和市场风险，但公司具备较强的市场竞争力和资源整合能力，发展前景良好，被首次覆盖给予“增持”评级。