20160816-第一创业-信用产品周报_供给侧改革助力_高收益债成洼地_16页_1mb

固定收益证券信用产品周报总结

核心内容

本报告总结了2016年8月第二周中国固定收益市场的情况，涵盖利率债和信用债两个市场，同时分析了供给侧改革对高收益债的影响。整体来看，债市在流动性稳定、政策支持及资金配置需求推动下，收益率持续下行，市场情绪积极。

主要观点

利率债市场

• 流动性稳定：上周央行净投放900亿元，市场流动性保持稳定，R001和R007分别上行至2.05%和2.46%。
• 收益率曲线平坦化下行：各期限利率债收益率均有所下行，尤其是长端国债收益率下行较多，10Y国债和国开债分别降至2.67%和3.07%的历史低位。
• 一级市场认购热情：国债和金融债发行量较大，认购倍数普遍在4倍以上，部分优质券种认购倍数高达6倍以上。
• 全球资金配置：中国国债受到境外资金青睐，中债登记托管的国债存量已达3128亿元，显示出市场吸引力。

信用债市场

• 短融发行量增长：8月第二周短融发行量较上上周增加70%，净融资额为336亿元，流动性较好。
• 中票发行量下降：中票发行量较上周减少11%，净融资额为-71亿元，部分行业发行成本下降明显。
• 信用利差分化：高评级信用利差小幅扩大，而中低等级信用利差继续收窄，显示市场对中低评级信用债的偏好增强。
• 企业债表现：企业债发行评级下沉，AA级发行人增加，AAA级央企发行的中票收益率较低，市场情绪向好。
• 负面事件：英利能源因光伏行业政策依赖、产能利用率低、负债高等原因被下调主体评级，其他主体也出现推迟评级的情况。

关键信息

利率债市场

• 资金利率：R001上行1BP至2.05%，R007上行7.6BP至2.46%。
• 国债收益率：1Y、3Y、5Y、7Y、10Y国债收益率分别下行4.8BP、4.3BP、8.0BP、7.4BP和8.3BP。
• 国开债收益率：1Y、3Y、5Y、7Y、10Y国开债收益率分别下行1.42BP、4.54BP、6.59BP、7.81BP和8.89BP。
• 超长利率债：15Y、20Y国债收益率分别下行11BP和13BP至3%和3.06%，国开债收益率亦显著下降。

信用债市场

• 短融中票：发行量为811亿元，二级市场成交活跃，材料行业收益率下降明显。
• 企业债：发行量为59.8亿元，AA级“16章丘债”票面利率为3.69%，认购倍数达6.13倍。
• 城投债表现：5年期AA+、AA、AA-级城投债收益率分别下行2.5BP、0.54BP、11.46BP，与产业债利差收窄。
• 高收益债机会：供给侧改革推动产能过剩行业信用债，尤其是煤炭行业的龙头企业，收益率下行明显，利差收窄。

附表简要

• 附表1：8月第二周企业债发行情况，共5只债券，合计59.8亿元。
• 附表2：公司债发行情况，共19只债券，合计204亿元。
• 附表3：企业债成交活跃券种，显示收益率变化。
• 附表4：交易所公司债成交活跃券种，同样显示收益率变化。

小专题：供给侧改革对高收益债的影响

• 行业边际好转：煤炭价格上涨对工业企业的主营业务收入有边际改善作用。
• 地方政府支持：地方政府为煤炭企业站台，增强投资者信心。
• 龙头企业优势：龙头企业具有规模和议价优势，利好更为明显。
• 配置资金动向：随着市场利率下行，资金逐步流向高收益债，尤其是煤炭行业的高收益债。

结论

• 趋势：利率债和信用债收益率均继续下行，市场情绪积极。
• 建议：关注供给侧改革带来的行业好转，尤其是煤炭行业的龙头企业，可择机介入。
• 风险提示：虽然城投债收益率已降至低位，但需注意地方财政状况，避免盈利能力下降的城投债。

图表说明

• 图1：R007下行7BP。
• 图2：央行净投放900亿元。
• 图3：国债收益率曲线平坦化下行。
• 图4：国开债收益率曲线平坦化下行。
• 图5：长端国债收益率降至新低。
• 图6：国债国开债期限利差收窄。
• 图7：短融净融资量为336亿元。
• 图8：中票净融资量为-71亿元。
• 图9：中票发行行业平均利率。
• 图10：短融分行业成交量及收益率。
• 图11：中票分行业成交量及收益率。
• 图12：AAA级各期限短融中票均有所下行。
• 图13：AAA级各期限信用利差。
• 图14：AA级5年期收益率大幅下降。
• 图15：各等级期限利差重新收窄。
• 图16：5年期AA-级城投收益率继续回落。
• 图17：城投与普通产业债利差有所收窄。
• 图18：中美10年期国债利差处于高位。
• 图19：全球主要经济体10年期国债利率对比。
• 图20：煤炭发债企业债券存量及发行成本。
• 图21：焦炭交易价格快速上行。
• 图22：焦炭产量累计同比下降明显。
• 图23：AAA级煤炭活跃券收益率与南华焦炭指数走势。
• 图24：AA级煤炭活跃券收益率与南华焦炭指数走势。

免责声明

本报告仅供第一创业证券研究所的客户使用，不构成投资建议，投资者需谨慎决策。报告内容基于公开资料整理，不保证信息的准确性和完整性，亦不保证内容不会发生变更。投资者据此做出的任何投资决策与本公司和分析师无关，报告内容不构成买卖出价或征价，不承担法律责任。