20220515-天风证券-信用债市场周报_如何看待区县级城投投资机会__28页_4mb

区县级城投投资机会分析总结

核心内容概述

2022年以来，区县级城投发行情况受2021年监管政策收紧影响，整体表现不及去年同期，但仍有部分区县级平台实现首次发债。区县级城投发债主要受到区县综合财力和隐性债务（隐债）的制约，其中50亿一般公共预算收入为关键门槛。对于50亿以下的区县，发债需规避隐债、加强增信并严格限定用途，不得用于借新还旧。

主要观点

• 区县级城投现状：

  • 截至2022年5月13日，区县级城投存量债券规模达4.32万亿元，占全部城投债的24.91%，其中一般预算收入50亿以下的区县存量债规模为1.56万亿元，占区县城投债的35.99%。
  • 区县级城投债以私募债为主，2020年交易所私募债占比达62%，2021年回落至44%，2022年有所下降。
  • 区县级城投债期限结构以中长期为主，1年内到期占比为5%，3年以上占比较高。未来3年将面临到期高峰，偿债压力集中。
  • 东部沿海经济发达区域（如江苏、浙江、福建、广东）区县级城投债数量和存量规模较大，市场认可度高；而尾部区域（如贵州、云南、辽宁）发债较少，市场较为谨慎。

• 区县级城投发债特征：

  • 主体评级：50亿以下区县平台以AA及以下为主，50亿以上平台以AA+为主。
  • 担保方：50亿以下平台多数依赖外部担保，尤其是省融资担保公司；50亿以上平台较少使用担保。
  • 募集资金用途：50亿以下平台多用于产业园、保障房、厂房、停车场等项目建设，或补充流动资金；50亿以上平台可部分用于借新还旧。

• 可进一步挖掘的区县级城投：

  • 经济财政实力较好的区域：山东、湖南、湖北、安徽、四川等省份的大型省会城市周边或内部区县，如崂山区、长沙县、洪山区、市中区等。
  • 政策支持区域：受县城新型城镇化建设支持的120个示范县，具有较高的政策关注度和潜在发债机会。

关键信息

• 经济财政情况：

  • 2021年，一般公共预算收入50亿以上的区县经济财政情况较好，多数GDP超千亿元，财政自给率较高。
  • 债务率和广义债务率在绿色区间（低于120%）的区县具备较好的发债潜力。

• 发行市场表现：

  • 2022年以来，区县级城投发行规模和净融资额较去年同期下降，但票息有所下降，3%以下票息的债券出现。
  • 区县级城投发行品种结构有所改善，短融和公司债占比上升，发行更加透明。

• 风险提示：

  • 宏观经济变动超预期。
  • 城投融资政策不及预期。
  • 城投信用风险。

结论

区县级城投债投资机会需综合考虑区域经济财政实力、债务率、政策支持等因素。东部沿海地区平台信用资质较好，市场认可度高；中西部区域的经济财政实力中等但具备一定发展潜力，特别是受政策支持的示范县和大型省会城市的周边区县。未来，随着政策环境的改善，区县级城投平台有望迎来更多投资机会，但需注意其隐债风险和偿债压力。