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雅砻江 Q3 改善明显，Q4 亦可期总结

核心内容

公司2026年三季报显示，尽管营收同比下降1.43%，但归母净利润同比增长4.36%，Q3业绩改善显著。Q3营收同比增长3.71%，归母净利润同比增长17.91%，主要得益于投资收益增长和参股业务盈利修复。

主要观点

• 业绩改善：Q3业绩明显改善，前三季度归母净利润由上半年的负增长转为正增长。
• 投资收益增长：Q3投资收益20.82亿元，同比增长18.1%，成为业绩增长的主要来源。
• 水电业务表现：控股水电发电量同比增长8.5%，其中水电发电量增长10.2%，银江水电站投产带动电量增长。
• 电价影响：前三季度控股水电平均上网电价同比下降3.7%，光伏业务受台风和市场交易影响，电量和电价均有所下降。
• Q4展望：低基数叠加蓄能水平提升，预计Q4电量弹性可期，锦屏一级及二滩水位蓄能好于去年同期，支撑四季度及明年枯水期发电。
• 大渡河项目：大渡河金川、沙坪一级、枕头坝二级实现全容量投产，双江口水电站已投运三台机组，新增装机贡献电量。
• 股东信心：控股股东计划增持2-3亿元，彰显对公司未来发展的信心。
• 现金流增强：前三季度公司投资收益收到的现金39.87亿元，同比增长8.8%；经营活动现金流净额7.15亿元，同比增长23.8%，现金回流增强。
• 估值与评级：公司估值低于同业，未来装机投产和分红能力提升预期良好，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2026年前三季度11.24亿元，同比下降1.43%；Q3营收4.44亿元，同比增长3.71%。
• 归母净利润：2026年前三季度44.05亿元，同比增长4.36%；Q3归母净利润20.76亿元，同比增长17.91%。
• 投资收益：Q3投资收益20.82亿元，同比增长18.1%，增加3.20亿元。
• 现金流：前三季度经营活动现金流净额7.15亿元，同比增长23.8%；投资活动现金流净额386亿元，同比增长显著。

业务分析

• 控股水电：Q3发电量29.44亿千瓦时，同比增长8.5%；前三季度平均上网电价0.181元/千瓦时，同比下降3.7%。
• 参股业务：雅砻江电量提升和大渡河来水改善带动盈利修复，参股业务改善是业绩转正的关键。
• 光伏业务：受广西项目台风受损及市场交易影响，电量和电价均有所下降。
• 未来展望：Q4电量弹性可期，锦屏一级及二滩水位蓄能好于去年同期；大渡河项目集中投产，新增装机逐步贡献电量。

估值与评级

• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为53.06亿元、56.72亿元、60.11亿元，同比增长率分别为11.6%、6.9%、6.0%。
• 估值：对应PE分别为15.8倍、14.8倍、13.9倍，估值低于同业。
• 评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 来水不及预期
• 电价波动风险
• 新项目建设进度不及预期

投资建议

• 公司作为有成长性的水电资产，未来装机投产和分红能力提升预期良好。
• 股东增持和现金流增强进一步提升市场信心。
• 雅砻江和大渡河项目改善将支撑公司未来业绩增长。

附录

盈利预测（2026-2028年）

投资评级分析

评分说明

• 买入：1分
• 增持：2分
• 中性：3分
• 减持：4分
• 最终评分：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持

特别声明

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