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同程旅行（00780.HK）投资研究报告总结

核心内容概述

本报告由兴业证券经济与金融研究院发布，日期为2025年03月30日，对同程旅行（00780.HK）进行评级分析，维持“买入”评级。报告指出公司业绩超预期，核心OTA业务增长强劲，AI技术应用为未来商业化打开空间。

主要观点

业绩表现

• 收入与利润超预期：2024年第四季度，公司实现收入42.38亿元，同比增长34.8%，超出彭博一致预期。经调整净利润为6.60亿元，同比增长36.8%，经调整净利润率达15.6%。
• 盈利能力提升：公司毛利率持续改善，2024年毛利率为64.1%，预计2025-2027年将分别达到65.7%、66.2%和66.5%。
• 净利率提升：预计2025-2027年经调整净利率将分别达到16.6%、17.6%和18.3%，显示盈利能力增强。

核心业务增长

• 交通业务：2024Q4收入17.2亿元，同比增长17.0%，国际机票票量快速增长是主要驱动力，全年业务量同比增长超130%。
• 住宿业务：2024Q4收入11.4亿元，同比增长28.6%，国际酒店业务保持行业领先增速，全年业务量同比增长超110%。
• 其他业务：2024Q4收入6.0亿元，同比增长14.8%，艺龙酒店科技平台合作酒店规模接近2300家，另有约1400家酒店即将开业。
• 度假业务：2024Q4收入7.8亿元，旗下旅行社门店超过1000家，显示其在旅游产业链中的多元布局。

AI赋能与用户增长

• 公司自主研发了旅游领域的生成式AI系统“程心”，提供个性化行程定制和住宿比较服务。
• 开发多个旅游目的地的数字助手，提升游客互动体验。
• 用户基数持续增长，年度平均月活跃用户数达4310万人，APU数量达2.383亿人，创历史新高。

关键信息

投资建议

• 营收预测：预计2025-2027年营收分别为198.34亿元、224.37亿元和253.27亿元。
• 经调整净利润预测：预计2025-2027年经调整净利润分别为33.01亿元、39.45亿元和46.28亿元。
• 评级维持：基于公司业绩表现和AI赋能带来的商业化潜力，维持“买入”评级。

财务指标

估值比率

风险提示

• 需求不及预期
• 市场竞争加剧
• 国际扩张不及预期
• 用户增长不及预期

分析师信息

• 洪嘉骏：S0190519080002，BPL829，邮箱：hongjiajun@xyzq.com.cn
• 周路昀：S0190522070002，非香港证监会注册持牌人，邮箱：zhouluyun@xyzq.com.cn

财务数据来源

• 数据来源：Wind、聚源、兴业证券经济与金融研究院
• 注：所有财务数据均按最新股本摊薄计算

总结

同程旅行在2024年第四季度业绩表现超预期，核心OTA业务增长强劲，AI技术应用为公司带来了显著的商业化潜力。公司用户基数持续扩大，盈利能力逐步提升，未来三年营收和经调整净利润均保持增长趋势。尽管存在一定的市场风险，但公司维持“买入”评级，显示其长期投资价值。