20260823-国盛证券有限责任公司-小米集团-W-01810.HK-手机毛利率有望触底_关注IoT及汽车出海_5页_920kb

报告摘要

小米集团-W在2026年第二季度实现了1089亿元人民币的收入，同比下滑6.1%。其中，手机、IoT、互联网及汽车及AI创新业务收入分别为421/313/90/249亿元。本季度集团实现毛利216亿元，毛利率19.8%；经调整净利润约62亿元，同比下滑42.6%。

手机业务：2026Q2小米手机全球出货量约3120万台，市场份额保持在全球第三，其中在拉美、东南亚、中东地区位列第二，欧洲、非洲地区位列第三。手机平均售价（ASP）同比增长25.9%至1351元，高端手机销量占比达32.1%。手机毛利率为8.5%，预计后续有望随存储成本下降和ASP提升而触底。
IoT业务：IoT业务收入313亿元，毛利率20.1%。尽管本季度收入增速放缓，但其毛利率表现稳定，显示出较强的盈利能力。
互联网服务：互联网服务收入90亿元，毛利率高达76.8%。该业务在2026Q2保持稳健增长，毛利率维持较高水平。
汽车业务：汽车及AI创新业务收入249亿元，同比增长28.2%。小米汽车交付量约10.4万台，增长显著。小米SU7在20万元以上纯电轿车中销量排名第一，YU7在保值率方面表现优异。此外，小米推出了增程SUV“澎程”系列，预计2026年9月上市。
AI能力：小米在AI模型方面表现突出，MiMo-V2.5模型在OpenRouter的周调用量达10.5万亿token，位列第一。Xiaomi Miloco 2.0实现家庭主动智能，Xiaomi-Robotics-U0在WorldArena评测中排名全球第一。

年份	收入（亿元）	non-GAAP净利润（亿元）	经调整净利（亿元）
2026E	4276	267	267
2027E	5275	340	340
2028E	6206	401	401

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率（%）	20.9	22.3	21.3	21.6	21.9
净利率（%）	6.4	9.1	6.7	6.4	6.3
ROE（%）	12.5	15.6	9.8	10.2	10.7
ROIC（%）	9.3	13.3	8.2	8.5	9.0
资产负债率（%）	53.1	47.6	42.3	49.4	44.1
净负债比率（%）	45.5	40.5	34.2	42.2	36.2

项目	2024	2025	2026E	2027E	2028E
收入（亿元）	3659	4573	4276	5275	6206
智能手机（亿元）	1918	1864	1651	1905	2283
IoT与消费产品（亿元）	1041	1232	1135	1249	1374
互联网服务（亿元）	341	374	377	411	452
汽车（亿元）	328	1061	1065	1656	2038

项目	2025Q1	2025Q2	2025Q3	2025Q4	2026Q1	2026Q2	2026Q3e	2026Q4e
收入（亿元）	1113	1160	1131	1169	991	1089	1044	1152
智能手机（亿元）	506	455	460	443	443	421	389	398
IoT与消费产品（亿元）	323	387	276	246	247	313	286	289
互联网服务（亿元）	91	91	94	99	95	90	93	98
汽车（亿元）	186	213	290	372	199	249	261	356