20210421-东吴证券-宏观点评_今_年隐性债务化解进展如何__6页_505kb

2021年隐性债务化解进展总结

核心内容

2021年，中国政府将防范和化解隐性债务风险作为政策重点，强调通过高压监管和制度完善，逐步降低地方政府融资平台的债务风险。隐性债务化解成为财政政策的重要组成部分，与显性债务管理并行推进，旨在实现财政高质量发展和宏观杠杆率的稳定。

主要观点

• 政策优先级提升：2021年政府工作报告将隐性债务风险防控列为政策重点，表明中央对地方债务风险的关注度显著上升。
• 监管加码：2021年4月，财政部部长刘昆在多个场合强调，隐性债务风险化解需保持高压态势，严禁新增隐性债务，对违法违规行为“发现一起、查处一起、问责一起”。
• 深化预算管理制度改革：国务院发布《关于进一步深化预算管理制度改革的意见》，明确要求防范化解地方政府隐性债务风险，清理规范地方融资平台公司，依法实施破产重整或清算。
• 再融资债助力化债：自2020年12月起，再融资债资金用途明确为偿还存量政府债务，包括地方政府债券和隐性债务。2021年一季度再融资债券发行规模居高，预计将进一步加快以应对债务压力。
• 地方债务压力较大：2020年地方政府杠杆率显著上升，隐性债务率持续高于显性债务率。部分省份如云南、吉林等债务率较高，化解隐性债务压力更大。
• “三保”底线要求：政府强调要坚决兜住“保基本民生、保工资、保运转”底线，使得显性债务压降难度加大，隐性债务成为主要化解对象。

关键信息

• 2020年政府杠杆率：从年初38.5%上升至年末45.6%，增幅7.1%，超过2008-2009年增幅。
• 隐性债务率：2017年后隐性债务率始终高于显性债务率。
• 再融资债发行规模：截至2021年4月20日，再融资债发行规模达1.2万亿元，其中专项债发行4760亿元。
• 债务化解路径：再融资债资金将用于偿还到期地方政府债券、置换历史政府债务、建制县试点化解隐性债务。
• 风险提示：需关注货币政策超预期和债务风险超预期的可能性。

政策文件与讲话一览

风险提示

• 货币政策超预期：若货币政策出现宽松，可能对债务化解产生一定影响。
• 债务风险超预期：部分债务率较高的地区可能面临更大的债务压力，需警惕系统性风险。

数据来源

• 中国政府网
• 东吴证券研究所

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上

总结

2021年，中国政府持续加强对隐性债务风险的防控，通过高压监管、制度完善、再融资债发行等手段逐步化解地方债务压力。隐性债务化解成为政策重心，但受制于“三保”支出底线，显性债务压降难度较大，隐性债务成为主要化解对象。未来，随着再融资债规模扩大及政策进一步落地，隐性债务风险有望逐步降低，但需警惕潜在的系统性风险。