深度报告-20220811-浙商证券-霍莱沃-688682.SH-霍莱沃深度报告_相控阵测量稀缺标的_CAE仿真软件未来可期_29页_2mb

霍莱沃深度报告总结

核心内容

霍莱沃（688682）是一家专注于相控阵雷达校准测量与电磁仿真软件开发的高科技企业，技术领先且具备显著的项目优势，是相控阵校准测量领域的稀缺标的。公司凭借核心技术与行业经验，构建了强大的核心壁垒，并在多个国家重大航天项目中扮演重要角色，如“嫦娥”、“北斗”等。同时，公司通过收购弘捷电子，拓展了在低轨卫星和民用领域的业务，进一步增强了市场竞争力。

主要观点

1. 相控阵校准测量需求增长
   相控阵雷达正逐步取代传统机械雷达，其校准测量系统在雷达性能实现和优化中起关键作用。我们估计校准测量系统占雷达价值约1/7，预计2030年我国相控阵测量校准市场规模将超过百亿。

2. 技术领先与项目优势
   公司在相控阵校准测试系统的技术指标已超过法国MVG和美国NSI-MI等国际龙头，具备完全竞争优势。公司已起草多项国家标准，参与多项国家航天项目，为未来业务拓展奠定基础。

3. 卫星互联网与低轨卫星推动需求
   “中国星链”计划将部署12992颗低轨卫星，推动卫星通信和低轨卫星测试需求。公司已与航天科技、科工集团等建立良好合作关系，有望在该领域实现业务扩张。

4. CAE仿真软件国产替代加速
   国家对工业软件支持力度增强，CAE仿真软件市场增长迅速。公司于2021年发布RDSim1.0三维电磁仿真软件，毛利率高达70%，具备高成长潜力。

5. 盈利预测与估值
   公司预计2022-2024年收入分别为4.74亿元、6.59亿元、8.96亿元，同比增长43.79%、39.14%、35.86%；归母净利润分别为0.86亿元、1.21亿元、1.66亿元，同比增长41.83%、39.53%、37.92%；对应PE分别为66倍、48倍、34倍。公司当前估值高于可比公司，具备合理增长空间。

关键信息

• 市场空间：预计2030年我国相控阵测量校准系统市场规模将超百亿。
• 技术优势：公司拥有八项核心技术，其中五项用于相控阵雷达测试校准，具备微秒级实时控制等独特技术。
• 业务拓展：公司业务涵盖电磁测量系统、电磁仿真验证、相控阵产品三大板块，其中电磁测量系统占比最高（2021年79.56%）。
• 收购弘捷电子：2021年公司收购弘捷电子51%股权，拓宽产品线，增强在低轨卫星和毫米波雷达测试领域的竞争力。
• 客户结构：公司客户包括中国航天科技集团、航天科工集团、电子科技集团等，2021年前五大客户销售额占比下降至56.21%，客户结构趋于多元化。
• 管理团队：公司管理层多为技术出身，具备丰富的行业经验和专业背景，核心成员如周建华曾获国家科技进步一等奖。
• 毛利率与费用率：公司2021年综合毛利率为42.02%，期间费用率呈下降趋势，盈利能力持续增强。

风险提示

• 订单不连续可能导致业绩波动；
• 核心技术泄密风险；
• 相控阵雷达发展不及预期；
• 卫星互联网建设滞后；
• 中美摩擦加剧可能影响市场环境。

投资评级

• 投资建议：买入（首次）
• 分析师：程兵、邱世梁

业务板块与产品

市场前景与趋势

• 相控阵雷达发展：未来十年相控阵测量市场复合增速预计超过20%，带动公司业务增长。
• 卫星互联网建设：中国计划部署12992颗低轨卫星，推动公司相控阵校准测试业务扩展。
• 智能汽车渗透：车载毫米波雷达市场增长迅速，预计2022年突破200亿元，公司具备技术优势。
• 工业软件国产替代：我国工业软件增长显著高于全球，CAE仿真软件市场潜力巨大。

财务预测

总结

霍莱沃作为相控阵雷达校准测量与电磁仿真软件领域的核心企业，具备技术领先和项目优势，未来受益于国防科工、卫星互联网和智能汽车等下游需求扩张。公司通过收购弘捷电子进一步拓展业务渠道，提升在低轨卫星和毫米波雷达测试领域的竞争力。CAE仿真软件业务毛利率高，且具备高增长潜力，公司整体盈利能力和估值均表现优异，未来增长可期。